破产企业后重整阶段的风险及应对措施

年12月15日，宁波中院裁定容许银亿股分《重整筹划》，并结束银亿股分重整程序。但十天以后的年12月26日，银亿公布告示，重整投资人嘉兴梓禾瑾芯股权投资协同企业(有限协同)的第一期投资款8亿仍过期2.57亿元未支拨，已产生失约。从此，银亿又屡屡公布告示，重整投资人不停支拨投资款，但也连接失约，截止年3月8日止，金额已达17亿元。重整筹划容许偶尔被视为重整程序中的历程碑，但越来越多的事故显示，重整筹划容许不过“万里长征的第一步”，远远未到“浩饮庆功酒”的光阴。后重整阶段（从重整筹划被裁定容许至重整筹划的十足实质被施行了却）应该引发充足珍视。一重整筹划容许不象征珍视整胜利重整筹划被容许，不过各方就怎样办理重整企业的债权险情产生了一个新的投资安顿，正如美国传授泰步所言，“重整筹划是一项投资，是由于债权人与股东理论上也是对重整债权人或其继受者停止投资，在得到相干重整充足消息表露后，以请求前债权或股权来换取重整筹划所供给的新债权或股权。”[1]所谓“投资有危急”，对于重整筹划的施行一样这样，以重整轨制相对老练的美国为例，“重整筹划终究失利的几率特别之高；有探索显示，在十足重整筹划得到容许的案件中，终究失利的比例占到了25%至40%”。[2]伊迪恩·霍奇基斯剖析了家公司在请求停业后的功绩表现，个中家公司经过第11章成为了上市公司，余下的公司则被称为“另外成果”，譬喻进展成为私营企业（注：即退市）或与另外企业吞并或停止了停业拾掇，并不是十足成果都使人回忆深入。霍奇基斯还觉察有40%的公司在请求第11章停业后的3年内都阅历了运营损失，约莫有三分之一的公司要末再次堕入停业地步，要末暗自停止债权重组。[3]一样，在我国的重整经过中也存在一样的境况，重整筹划容许后，在施行期间并不能到达预期施行到位。在北汽（重庆）特种车辆有限公司的重整筹划施行经过中，根据重整筹划，办理人根据重整筹划草案设定的起拍价和各项前提公布招募重整投资人。在法院裁定容许重整筹划后，办理人三次公布重整投资人招募告示，并在招募期间协同重庆市江津区德感产业园办理委员会、重庆市江津区招商局确立的重整招商专项处事组，据实调度招商思绪与财产布局。经各方勉力，虽有逾27家意向投资人参加恰谈，但终因汽车行业团体低迷、公司缺少重整上风、原计算策划束缚、后续树立资本投入过大等要素，在第三次招募刻日届满时，仍无人报名参加。后经办理人请求，法院裁定结束重整筹划的施行，宣布停业。[4]二重整不胜利的表现（一）招募不到投资在实务中，为了能够尽量完结重整筹划的容许，偶尔在重整筹划制做时并没有招募到适宜的重整投资人。因而，重整筹划施行经过中，会涌现没法招募到重整投资人的题目，前述北汽（重庆）特种车辆有限公司的重整程序即属于此种境况。在上市公司重整中，思虑到重整是由法院容许，而触及庞大物业重组则由证监会审批，因而在该类案件中偶尔采用先重整后庞大物业重组“两步走”的方法停止。在实务中，偶尔是前者走完，庞大物业重组却因无重整投资人而堕入没法促成的困境。如在云维股分的重整筹划中，没有对物业重组的细节停止规定，而是插足了总结性的筹划筹划，细节在重整筹划容许后再停止打算和探索。在重整筹划施行了却后，由于重组目标公司产生庞大平安事变，没法践诺庞大物业重组的计划程序，导致重组结束。从此，云维股分的运营行动恒久空档，变成惟独“壳价钱”扶助的空壳形态。[5]（二）投资人撤出在实务中，有的重整筹划肯定了重整投资人，但重整投资人基于各式思虑半路撤出。如在无锡西姆莱斯火油专用管理造有限公司的停业程序中，沈阳中油天宝团体火油配备有限公司经过竞价成为重整投资人，但因后续没法供给偿债资本而撤出。[6]在江西赛维LDK太阳能高科技有限公司和赛维LDK太阳能高科技（新余）有限公司的重整程序中，原肯定的重整投资人华夏平煤神马动力化工团体有限公司和河南易成新动力股分有限公司因未能召募到充沛的配套资本，两公司退出重整。[7]（三）投资人未能获得响应对价在实务中，重整筹划的施行偶尔不单仅是供给偿债资本，还触及到另外各式实质。譬喻，上市公司的重整偶尔需求证监会允许庞大物业重组筹划；房地产企业的重整需求疆土资本、修建办理、都市策划等部门允许响应的产权处理、工程促成、策划调度等事故；触及到典质保证的重整筹划有赖于对典质保证的废除。重整投资人供给偿债资本不是无前提的，而是为了获得对响应物业或资本的节制权（常常是“清洁”的物业，不能有过量担负）。一旦得到不了响应对价，重整投资人偶尔就怠于促成响应程序。在姑苏鑫汉置业有限公司停业重整案中，办理人与重整投资人姑苏华新国际财产办理有限公司未能就股权衔到差件完结一慰问见，导致重整筹划商定的股权转换筹划没法实行，遂请求结束重整筹划的施行，转入停业拾掇程序。[8]（四）清偿筹划不能落实随珍视整企业的债权范围越来越大，用于清偿的偿债资本又偶尔不是重整投资人自力完结的，实务中的留债安顿就有赖于重整企业在后重整阶段的运营收入，而这些又与商场行业的大处境与重整企业的小处境喜忧相干。一旦重整后企业的运营环境不如预期，就会导致重整筹划的施行碰壁。在重庆海硕板滞有限公司重整案中，重整筹划第三部份“停业重整根据”载明：“若海硕公司在本草案经整体债权人表决正式通事后半年内未与某火器探索所签矫正式供给协议或定单，或一年内出售收入未到达万元，或临盆运营未得到本性性转换，将结束重整执路程序，向案件受理法院请求海硕公司投入停业拾掇程序。”根据办理人提交的施行监视汇报，海硕公司投入重整执路程序后，由于依然缺少临盆性起伏资本，原材料未实时供给，产物定单仍未签署，个中供给给最大客户某火器探索所的临盆样本因其余道理磨炼不及格，定单签署不能准期停止或许不能肯定是否签署。海硕公司除年7月停止琐屑临盆，产值仅20余万元外，于年9月正式停产停业于今。[9]后法院裁定结束重整筹划的施行，并宣布停业。广东雄力电缆有限公司、广东佛山市雄力电缆有限公司重整案中，重整筹划中对两重整企业的庞大物业即大量应收账款规定“由办理人往后另行管理后，再分派给债权人”，导致重整筹划具备谬误定性。在重整筹划施行期间，两重整企业及办理人以缺少财政质料、根本证据，对应收账款不能查清并追收为由，怠于追收，导致大量应收账款悬空，伤害清偿权人益处，亦导致重整筹划不能施行，终究法院裁定结束重整筹划的施行，并宣布停业。[10]三重整不胜利的道理（一）对于运营环境的达观揣摸尽管重整程序能够最大程度地保持逆境企业的连接运营价钱，但也会给连接运营价钱产生损失。重整企业阅历过一次停业程序，相干优劣瓜葛人不能不以为意，对于重整企业的商誉、客户瓜葛、供给商瓜葛、融资渠道、职工行列的不乱性和办理层的公信力，都在必然程度上遭到伤害。假使有新的投资人投入，新投资人也需求适应与磨合，因而，普遍境况下，重整企业很难在短功夫内复原到停业前的寻常运营程度。而在对偿债资本的展望时，很多重整筹划都太过达观地揣摸交易收入。美国粹者米歇尔、谢克德和麦克林曾对年-年间35家请求第11章停业的公司停止了跟踪探索，觉察公司常常高估这些展望——有意高估程度差错很大。譬喻，他们觉察公司完结第11章停业程序后第一年的理论出售额常常低于展望出售额。在一些案例中，展望值的高估能够到达20%之多。[11]恰是由于运营环境达不到预期，很多重整后的企业没法实行对债权人的偿债许诺。（二）公司管理没有根柢转换霍奇基斯以为，“停业后的不幸交易与保存停业前的办理布局之间有着显然的瓜葛，保存那些头领公司走入停业的办理层补充了公司连续不幸运营的或许性。”在引入重整投资人况且财政成本得到节制的境况下，很多重整企业的运营环境涌现了空谷传声的革新。如重庆钢铁重整后第一年的年中财报显示,上半年实行净成本7.62亿元,公司临盆运营步入良性轮回,通告扭亏为盈。此刻越来越多的重整程序并不引入兵法投资人，假使存在债转股，但债转股股东难以真实地表现股东影响，原有的办理层依然表现严重影响，而其薪资布局较之停业前更缺少鼓励机制。在此境况下，不停停业前的不幸功绩就不够为怪。（三）重整交涉时的太高许诺当今，法院系统对于强迫容许重整筹划的立场是越来越审慎，由于这象征着法院要做实体决断（在十足表决组都通太重整筹划时法院所做的决断根本上属于程序性决断），以至包罗法院不专长的贸易决断。因而，重整筹划要得到容许，应该夺获得到更多表决权主体的扶助。然则，参加重整程序的很多债权人是机构，在重整程序更多地表现出对集体追驳诘题的计算，而非得到最大化益处的清偿。因而，重整企业或投资人要在重整筹划中对此类占有高表决权的主体许以更高的许诺，假使这类许诺的可行性较差。太高许诺不过缓和了重整筹划容许的题目，却加大了重整筹划施行的难度，一旦重整企业或投资人觉察穷尽尽力也不能完结重整筹划的偿债责任，就会产生灰心情绪而舍弃勉力。（四）配套轨制不完美影响重整进度在笔者曾认识的某家企业重整案件中，在其重整筹划施行经过中，办理人需将重整企业的股权调度至重整投资人名下，但该企业的股权曾经多轮施行查封，且施行法院为多家法院。由于停业法并未授予停业法院废除查封的职权，因而办理人需求与每一家施行法院疏导，此处办理人为废除查封即消费了大批的精神，导致迟迟没法依照重整筹划的许诺转换股权挂号。自然，这类境况不过影响进度，但实务中再有许重境况导致重整筹划的施行不能。由于停业法律缺少完美配套轨制，很多在重整筹划中正当预期的事故终究都没法落实，必然会影响到资本的注入、企业的运营、投资人的权属落实以及债权人的益处保险。四怎样办理后重整阶段的题目（一）赋予二次重整的机遇重整筹划施行涌现题目，不能自然否定重整企业具备连接运营价钱，由于好的企业也碰面对“所嫁非人”的题目，因而，重整以后再重整就成为扭转企业的一个筛选。由于美国停业法将重整规定在第11章，因而将这类再重整称之为“第22章”重整。[12]在华夏，也有人提议“二次重整”的题目，毛建平、邹丽龙即在《浅析停业重整之“二次重整”——以赛维两公司停业重整案为视角》一文中提议了该题目，况且提议了完美“二次重整”立法的提倡。[13]（二）防备重整的滥用正如美国粹者高根所说，“重组并不能更正一个出毛病的贸易形式，况且有意候直接停业拾掇比一再去停业法院要好很多。”[14]停业法不该反对二次重整以至屡屡重整的机遇，但也不该当无尽制停止重整，以防备重整的滥用。不然，将会使得重整企业僵尸化，严峻伤害债权人益处。对于二次重整，笔者以为，应该在规定长停止完美，以防备重整滥用：首先，对于基于形式转换（如疫情对企业的影响）而需求调度的，能够赋予重整企业的节制人以机遇，然则，对于歹意地反对依照重整筹划践诺责任的，不该再赋予其机遇；其次，二次重整应该束缚法院的强迫容许权，充足敬仰普遍债权人的意义自治，由于在此境况下，曾经证实法院的贸易决断力是不许确的，不宜再度行使。（三）加强重整失约的负担当今，在重整筹划中，很有数到对于重整失约的负担机制，假使有也是语焉不详，这与咱们寻常的贸易协议条目的完好性是不成同日而语的。在银亿重整投资人失约时，办理人也不过不痛不痒地提议要主意过期资本。显然，在重整失约的境况下，重整企业的损失可不单仅是过期资本所能接济的。寻常的并购协议，对于响应程度的失约动做，城市有废除协议、过期资本、失约金、罚金等失约条目以停止规制。在重整筹划草拟时，应该鉴戒并引入响应的安顿。（四）防备重整监视失位

在现有的停业程序中，重整筹划容许前，债权人会议做为债权人停止定夺的平台表现影响，债权人也享有多项权利以守护自己益处。但投入重整筹划施行阶段后，债权人偶尔没有方法发声，更遑论做计划了。咱们以为，在债权人未依照重整筹划得到清偿以前，应该完美重整监视机制，让债权人成为监视主体，防备重整监视失位，而使债权人成为任人鱼肉的脚色。

结语

重整既是物业债权的重组，也是企业名誉的再建。后重整是企业名誉再建的机遇，一旦失落这一机遇，企业的扭转便是想象。重整企业须珍视后重整阶段，确立并完美后重整阶段的各项轨制规定，以促成重整企业名誉再建，完全挣脱逆境。

[1][美]查尔斯?J?泰步著，韩长印、何欢、王之洲译：《美国停业法新论》（第3版），华夏政法大学出书社年版，第-页。

[2]泰步前述书，页。

[3]帕特里克?A?高根著，顾苏秦、李朝日译：《吞并、采购和公司重组》，华夏群众大学出书社年版，第页。

[4]重庆市江津区群众法院（）渝破申4号民事裁定书。

[5]李曙光、郑志斌主编：《公司重整法律谈论·第5卷·上市公司重整专辑》，法律出书社年版，第页。

[6]甄开辉、刘勇军：《浅析重整程序中投资人的改换》，《第十一届华夏停业法论坛论文集》（第三册）第页。

[7]毛建平、邹丽龙：《浅析停业重整之“二次重整”——以赛维两公司停业重整案为视角》，《第十一届华夏停业法论坛论文集》（第三册）第页。

[8]姑苏市相城区群众法院（）相商破字第号之五民事裁定书。

[9]重庆市江津区群众法院（）渝破申2号民事裁定书。

[10]广东省高档群众法院（）粤破终1、2号民事裁定书。

[11]高根前述书，第页。

[12]泰步前述书，第页。

[13]毛建平、邹丽龙前述文，第-页。

[14]高根前述书，第页。

做家讲解

王兆同

北京市炜衡讼师事件所

王兆同，北京市炜衡讼师事件所讼师，北京市炜衡讼师事件所停业专科委员会副主任。自年从事停业案件审讯，年起从事讼师破财产务，曾在多起有影响的停业案件中担当停业办理人负责人或现场负责人。多年来努力于停业实务探索，在各样报纸、刊物上公布文章30多篇。

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证实

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