三态股份利润全靠赚取差价,供应商爆销款

自年6月深交所受理深圳市三态电子商务股份有限公司（下称：三态股份）首次公开发行股票并在创业板上市的申请以来，三态股份已经先后4次更新招股书，完成3轮问询与回复。

本次发行上市，三态股份拟募资8.03亿元，分别用于跨境电商系统智能化升级（2.40亿元，占比29.9%）、仓储智能化升级与服务体系建设（3.13亿元，占比39.0%）、和补充流动资金（2.5亿元，占比31.1%）。

三态股份成立于年，前身为北京北方舜高广告有限公司（下称“北方舜高”），主要从事无线数字电视系统及产品的研发、销售和服务；年12月，北方舜高更名为波智高远，开始衍生出口跨境电商物流业务，并于年挂牌新三板；年，波智高远收购了三态速递，公司主营业务变更为出口跨境电商零售及物流服务；年3月，波智高远更名为三态股份。公司目前发展成一家从事出口跨境电商零售和第三方出口跨境电商物流的综合性企业，在售SKU超过60万，涵盖潮流时尚、工具配件、家居生活、数码科技以及兴趣爱好等五大类产品。

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A

低价商品出口再无政策利好空间

毛利率连续四年大幅下滑

三态股份主要通过eBay、亚马逊等20多个海外第三方电商平台以B2C方式将国内商品卖到国外，来自eBay和亚马逊的商品销售收入占主营业务收入一半以上，但与其他跨境电商不同的是，三态股份多以单价10-15美金的中低价商品为主，通过中小件商品免税政策以直邮方式交付给海外消费者。

据海外媒体最新报道，美国最大的仓库和配送市场InlandEmpire到处挤满了服装、电子产品、家具和其他商品。零售巨头们此前在恐慌中曾大量订购商品以保证货架充足，但这些产品销售却在放缓，如果消费者需求逐渐下滑，美国供应链将受“牛鞭效应”打击。对库存过剩的跨境电商来说，要么花更多的费用来储存，要么选择打折出售商品。

物流运输方面，公司曾在招股书中称出口跨境电商物流领域是其差异化竞争优势。事实上，三态股份自营跨境电商物流业务板块”水分“很大，公司既不负责跨境运输，也没有终端派送，可实现自营操作的环节仅包括首公里揽收和分拨操作。

伴随着突如其来的疫情，英国等欧洲部分国家取消了低价商品免收增值税，并且万国邮联允许美国、欧洲以及南美等进口邮件超过7.5万吨的国家自行上调入境邮费，预计国际小包终端费用至少上涨27%，年-年期间物流成本将累计上调%左右，从我国出口美国及欧洲国家的跨境电商货物物流成本大幅上升成为既定事实，这将对三态股份的毛利率产生较大不利影响。

三态股份称目前主要采用成本加成的方式进行产品定价，综合考虑平台服务费、税费、物流成本等情况设置利润率，以确保产品在不同周期不同时间段保持利润最大化，公司认为“在未来跨境电商行业整体经营环境不发生重大变化的情况下，公司毛利率大幅下滑的可能性较低。”但结合公司数版招股书数据来看，年、年、年和年，三态股份的综合毛利率分别为56.48%、55.46%、31.70%和31.05%，毛利率已经连续四年大幅下滑。

数据显示，近四年，三态股份分别实现营业收入12.15亿元、15.67亿元、19.94亿元和22.66亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1.53亿元、1.52亿元、2.05亿元和1.46亿元，虽然公司营业收入增长明显，但净利润出现滞涨，以上种种数据表明，跨境电商生意越发不好做，增收不增利的信息预示着三态股份的高速增长很可能戛然而止。

B

无自主品牌

利润全靠赚取差价

对于跨境电商来说，年亚马逊的关店风波影响至今，海外电商平台日趋收紧的监管政策成为悬在中国跨境电商头顶的达摩克利斯之剑。交易所在第一轮问询就重点对“是否面临被电商平台关店的风险”发出问询，公司回复称“若海外第三方平台的自身经营或平台规则发生重大变化，又或公司与相关平台的合作关系发生变化，都可能对公司的经营活动及财务状况造成不利影响”。

据招股书，三态股份对eBay、亚马逊、速卖通、Wish、Lazada、Shopee等海外第三方平台依存度超过99.99%。目前，公司在售SKU超过60万个，产品细分类目近百个，仅仅几十家店铺是不够的，需要一个庞大的店群集中运作。通常跨境电商的做法是通过第三方名义注册店铺，或者借用亲友、员工身份来注册公司。

对此，三态股份称因单个法人主体在海外平台上可开设店铺的数量有限，为满足较短周期内快速开拓多样化、多品类商品销售渠道，公司曾选择与第三方公司签署《账号授权许可使用协议》的方式大量获取店铺经营使用权，并将该等店铺作为公司的细分品类店铺纳入公司品类矩阵统一管理，但随着海外平台监管日趋严格，公司目前已经开始通过收购方式逐渐将第三方公司授权经营模式取消，但是否还暗藏第三方代持店铺则不得而知。三态股份在风险提示中坦承“未来若公司被上述平台认定通过多个子公司持有多个细分品类店铺不具有合理的商业理由，违反平台规则，则公司可能会面临店铺被限制使用甚至停用的风险”。

对比同行业可比公司，与赛维时代、致欧科技等跨境电商拥有有核心品牌不同，三态股份没有自主品牌，公司主要通过在网上寻找供应商实现货品供应，其活跃供应商超过一万家，也就是说三态股份其实是靠通过渠道信息差、以及研究海外平台选品算法来赚取差价利润，属于典型的供应链中间商，其核心竞争力也引发媒体广泛

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