中国生物制药1177HK研发管线进

来源：格隆汇

机构：申万宏源

评级：增持

目标价：9港元

年一季度公司收入同比增长33.4%至62亿元，归母净利润同比增长11.1%至8.57亿元。扣除收购北京泰德24%股权的影响，调整后净利润达到9.76亿元，同比增长22.4%。

肿瘤药快速放量。由于福可维（盐酸安罗替尼胶囊）的快速放量，年1季度肿瘤板块销售额同比增长%至12亿元。年5月，福可维的非小细胞肺癌适应症已经获得国家药监局的批准。该品种正在同步开展其他一系列适应症的临床试验，包括软组织肉瘤、结肠直肠癌等。这将进一步促进未来安罗替尼的销售增长。此外，赛维健（雷替曲塞注射液）同比增长49%，依尼舒（达沙替尼片）同比增长61%。

肝病药物面临压力。受润众销售下滑的影响，年1季度肝病药物销售额同比下降2.2%，其中润众的销售额同比下降4.92%，年全年润众的销售增速为2.82%。此外，受辅助用药临床使用限制的影响，天晴甘美和甘利欣分别同比下降1.2%和19%。由于11个试点城市于年3月底开始执行带量采购政策，我们预计对公司肝病品种的销售影响将于未来几个季度体现。

毛利率提升。由于高毛利肿瘤药销售占比的提升，年1季度毛利率上升0.70个百分点至80.5%。研发费用达到8.65亿元，同比增长41%。研发费用率上升0.8个百分点至13.9%。我们预计19-21年研发费用率保持在10%左右。

研发管线进入收获期。公司拥有个在研品种，其中包含个肿瘤药。预计未来5年内有望推出超过20个1.1类新药。此外，在研生物类似物，包括贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗，以及阿达木单抗目前处于临床三期阶段，有望于年获批上市。今年1月公司获得了来那度胺胶囊的生产批件，并且近期获得了吉非替尼的生产批件。我们认为这些新品种将进一步丰富公司的肿瘤药产品线。

维持增持评级。我们维持年稀释每股盈利为0.25元（同比下降66%），年预测为0.29元（同比增长16%），年预测为0.32元（同比增长10%）。我们将目标价从8.5港币上调至9.0港币，对应31倍19年市盈率。目标价对应17%的上涨空间，维持增持评级。

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