高纪凡,和他的24岁天合光能

导语

一边是要成就“全球顶级组件商、综合解决方案提供商与能源互联网型企业”，一边是企业面临的种种不堪。身处最能“造富”也波动最大的光伏行业，这位太湖之子，能否成长为红海霸主？。

01

时代浪潮中的抉择——

弃博从商，剑走偏锋

年，正值改革开放大潮，社会各界经商热气高涨。联想、华为等一批科技创新企业刚刚成立。在时代的召唤下，刚刚获得吉林大学量子化学专业硕士学位的高纪凡，放弃了去美国伯克利大学读博士的机会，告别坦途走上创业之路。问及当初的选择，他说，“中国不缺写书做学问的人，缺的是把知识转化成财富的企业家”。

高纪凡是如何将转化成生产力，再转化为财富的呢？

他南下广东，靠着本专业创建了自己的第一家公司——广东顺德富有洗涤剂厂，钻到一间陋室里，开发出8个填补国内空白、替代进口的化工新产品。

年，当初带着十几元钱以及一腔孤勇的高纪凡已经赚了数十万元，但是，他却再次做出了令人意想不到的选择，回乡重新创业。他看到了老家江苏的企业飞速发展，这为他再次创业提供了思路。

年，高纪凡听说欧美国家已在使用一种新的建筑外装饰材料——氟碳铝板幕墙，就下决心重金引进。这种产品所具备的优越性能和市场竞争优势，当时连很多建材专家都不甚清楚，高纪凡却决心要吃这个“螃蟹”，要做把氟碳铝板幕墙这个新产业引入常州的第一人。其实不仅仅是常州，当时除了深圳有一家外资企业外，内地还无其他企业进入这个新兴行业。

通过不断的技术攻关、开发适销对路的产品，高纪凡再次成功了。

高额利润和巨大的市场需求使不少企业拼命聚集铝板幕墙行业。就在其主产品“春风得意”时，他又有了新灵感。

年6月，美国克林顿政府提出了“百万太阳能屋顶计划”，美国在年底万个屋顶或建筑物其他可能的部位安装太阳能系统，包括太阳能光伏发电系统、太阳能热水系统和太阳能空气集热系统。当年12月，联合国气候变化框架公约参加国三次会议在日本京都制定了《京都议定书》，旨在限制发达国家温室气体排放量以抑制全球变暖。

高纪凡从中嗅出商机，他认为，各国需要新型能源来实现节能减排的目标，利用太阳能技术造福人类，市场前景和社会效应都无可估量。他要将未来幕墙产品的研发重点放在太阳能光电建筑系统工程上，利用太阳能为建筑物持续供应清洁能源。于是，他做了当时很多人不解甚至觉得疯狂的决定——

年，并非能源专业出身的高纪凡，放弃了在原有行业中的地位，创立了全国、乃至全球最早一批光伏企业之一的“天合光能”，顾名思义，要利用太阳能创造天人合一的人居环境，24年传奇自此拉开帷幕。

02

天合1.0时代：驾小船漂泊——

谨慎摸索，一战成名

20世纪初，德国出台了一系列鼓励光伏产业发展的优惠政策，带动全球光伏需求大幅增加。年，德国引入“税收返还”政策，向太阳能产品提供商承诺一价格执行20年，并将太阳能能源并入公用电力网，以电力输出获得政府回报。年，德国提出太阳能补贴政策，通过政策扶持扩大太阳能产业规模，以规模效应降低成本，提升产品技术含量，从而实现高速产业化。不少中国光伏企业从中获得了丰厚的收益，并不断加大投入、扩张产能。

我国光伏产业在发展初期属于出口导向型产业。年我国加入WTO，更为光伏出口提供了有利条件。当时国外认为晶体硅太阳能不具备发展的可行性，计划使用薄膜太阳能进行替代，所以“拱手”转让了这些技术和市场。欧美光伏市场的快速增长让中国光伏行业实现腾飞。借助国外资本市场，中国光伏企业家们的身家暴增。

当别的企业赚到钱后大肆扩张产能时，天合光能反其道而行之。高纪凡带领着天合，驾着小船在光伏大浪中谨慎摸索。他认为，当时行业的原料、技术和市场均受制于人，国外稍有风吹草动，行业便“命悬一线”。于是，他要求天合在扩产能上控制节奏，在研发上加大力度。年，天合成立光伏技术研发和创新中心，专注太阳能应用技术的研发，并成功通过ISO认证。年，天合建成中国首个太阳能光伏建筑“阳光小屋”，参与编写了首个《中国国家独立光伏系统技术标准》，主办首届“国际太阳能发电技术暨推广论坛”。年，中国政府将天合光能选为参与“西部光明工程”的民营企业之一。

年，央视在新闻联播播出一条新闻：天合研制成功中国首座“太阳房”。

接下来，大单来了。年初，西藏“通电到乡”太阳能光伏电站工程发标，天合一举中标40个电站，项目投资达万元。能否把这个事干得漂亮，决定了天合未来的发展。

在平地海拔米，山顶海拔米，昼夜温差达20多摄氏度的昌都，天合负责的40个电站分布在其下辖11个县的40个乡。这40个乡中有17个乡不通路，许多山路紧贴悬崖，稍有不慎就会坠下深渊。可恶劣的天气和交通情况比预料的更糟糕。

高纪凡还记得，其中有一座电站建设点，需渡过33条河流才能到达。路上没有住的地方，施工人员只能露宿野外，用干柴烧火取暖，因为有狼群出没，只能半睡半醒到天明。

就是在这种如此艰苦的环境下，年6月，天合负责的40座电站如期完工。西藏昌都一战让天合名声大振，自此，天合在太阳能领域高歌猛进。

经历过这次大工程，高纪凡说：

“当西藏的孩子们看到电灯，看到电视的时候，那个眼神让我终生难忘，充满了惊奇，充满了希望。当这件事发生以后，我感到太阳能对老百姓有巨大的作用，便由此铁了心要把一生献给太阳能。”

他也确实这样做了。一战成名后，他还是继续坚持研发。年，常州天合新能源研究院和常州光能工程技术研究中心成立。年，天合第一条组件生产线投产，并参与了中国首部《可再生能源法》的编写工作。年，天合开启国际化进程，将销售网络扩展至全球各地。

年12月19日，41岁的高纪凡赴美敲钟，天合在纽交所上市。就这样，天合光能顺利走过了第一个十年，1.0时代。

03

天合2.0时代：小船换游轮——

惊涛骇浪，逆境超车

群雄四起，危机四伏

光伏行业犹如巨大的浪潮，跌宕起伏的频率和落差远甚于其它任何行业。这也是最能“造富”的行业，不亚于互联网行业。无锡尚德的施正荣、江西赛维的彭小峰、汉能的李河君都曾快速登上富豪榜首富之位。

年，国内光伏产业大热，各类资本大量涌入，仅仅两年时间，国际多晶硅价格就从年的每公斤80美元一路疯涨到年的美元，硅料严重供不应求。有了这样富有诱惑力的市场需求驱动，国内大量光伏企业斥巨资涌入上游的多晶硅项目。

那几年，光伏行业群雄四起、富豪颇多、赴美上市成潮流。年，尚德电力的施正荣以23亿美元(按当年汇率计算约亿元)的财富，成为当年的中国首富。年，彭小峰带领赛维赴美上市，成为当时中国企业在美国完成的最大规模IPO，当时年仅32岁的彭小峰成为国内各种富豪榜上最年轻的富豪。

年，刚于纽交所上市的天合光能也赶上了这趟顺风车，准备投资年产量一万吨近十亿美金的多晶硅项目。但项目签约结束后，高纪凡在与美国一家多晶硅工厂整体解决方案公司的访问交流中得知，当时全球计划投资建设多晶硅项目加起来的数量已经是未来市场需求量的2-3倍。这是严重的产能过剩！

高纪凡反复思考，三个晚上没有合眼。回国后，将拟投资的项目紧急刹车。

一波寒潮：金融危机

正如高纪凡所料，光伏行业迅猛发展的背后危机四伏。我国光伏产业发展初期，业务主要集中于中游的组件领域，属于劳动密集型产业，技术含量并不高。随着越来越多的新公司、新资本疯狂涌入，行业产能逐渐过剩。年至年间，中国太阳能光伏电池产量连续5年年增长超过或接近%，产量几乎都在全球首位。在经过连续5年的%增长以后，国内光伏行业整体脚步开始放缓，行业利润下降，价格战频发。低端产品供应过剩，高端产品供应不足。

年，全球金融危机爆发，行业第一波寒潮出现。彼时，天合光能刚过10周年。一些光伏同行因为下重金布局全产业链而倒下，高纪凡却在模仿汽车行业，自建天合光伏产业园，引进一批有创新能力的企业入驻园区，给天合光能做配套。现如今，天合光能生产基地周边已经聚集了30多家配套企业，这条早早布局完善的产业链，一直是天合降低生产成本的“独门武器”。

躲过了金融危机的重创，高纪凡仍居安思危。年，高纪凡预判到，光伏行业缓冲期最多3年，两三年后，国际光伏市场的洗牌将会在国内上演。事实上，当年第三季度，光伏行业步入峰顶。这是光伏上市公司盈利情况最好的一年，行业进入扩产快车道。在巨大的商业利益诱惑下，跨界玩家纷纷突击入局的新闻不绝于耳，过江之鲫中甚至还有生产光盘设备的企业。

年，施正荣47岁，归国创业的第十个年头，成为“中国首富”后的第四年，带领尚德电力超越美国“第一太阳能（FirstSolar）”，以1.5GW的出货量登上全球组件冠军宝座，开始了由中国光伏企业称霸全球组件出货榜的时代。年，尚德电力再进一步，以2GW的组件出货量稳稳的卫冕冠军。不过，这也是尚德最后的辉煌。

高纪凡这边，带着行业即将洗牌的预判，要求公司严控规模，将着眼点放在抓市场和技术创新上。“年，我们只做了一件事，就是建立了光伏科学与技术国家重点实验室。”高纪凡称，“当时很多企业把几十个亿甚至上百亿全去投产能，但是我们更重要的是搞科技创新。”这个实验室，是中国首批以企业为依托单位的光伏国家重点实验室，凝聚了来自全世界顶尖的专家和人才。至今，该实验室在光伏电池和组件的转换效率、输出功率方面创造和刷新18次世界纪录，发明专利居中国之首。

▲光伏科学与技术国家重点实验室，科研人员正在做实验

二波寒潮：欧债“双反”

高纪凡的预判很快在一年后应验。年末，欧债危机爆发，全球光伏发电新增装机容量增速放缓，而上一阶段的投资热潮导致我国光伏制造业产能增长过快，中国光伏制造业陷入严重的阶段性产能过剩，同时，世界贸易保护主义兴起，年11月9日，美国商务部针对中国光伏产品反倾销反补贴的“双反”正式进入立案程序，欧洲紧随其后。

多重压力之下，中国光伏行业洗牌加速。年，第二波光伏寒潮出现。受欧美“双方”和多晶硅价格暴跌遗患影响，-年间，尚德、赛维LDK等光伏巨头纷纷跌落神坛，光伏行业哀鸿一片。年，堪称昔日国内光伏行业大佬的尚德电力在银行的贷款率达到17亿美元，一天就能亏损将近0万美元，其创始人施正荣也因此走下神坛，尚德最终因欠下约71亿元人民币的债务进入破产重组程序。而赛维LDK创始人彭小峰，则用全部个人资产无限担保，稳定上万员工就业，无比悲情。

施正荣和尚德的败退，让另一位“光伏英雄”苗连生和他的英利集团把握住了机会。年南非世界杯，英利集团豪掷数亿，成为第一个赞助足球世界杯的中国企业。当“中国英利”这几个大字在世界足球最高赛场上不断闪耀，英利的营销推广也扎进入了欧洲客户心中。在当时，欧洲是全球最主要的组件市场。最终，年英利集团组件出货量达到了2.1GW，取代尚德电力成为全球第一；年，英利集团卫冕冠军，组件出货量达到3.2GW。

天合光能这边，虽然提前做好了“过冬”准备，却没有躲过大浪的拍打。年9月12日，天合光能宣布下调预期出货量，进一步节约成本，并将光伏组件及光伏系统两条业务线分开，把规模维持在最小单位。财报显示，天合光能年净亏损万美元，年净亏2.66亿美元，每股亏损3.77美元。全年营收同比降36.7%至13亿美元，毛利率尚维持在正值4.4%，但较年亦减少11.8个百分点，实现毛利润万美元，同比大降82.8%。

一份第三方研究机构的数据显示，年12月，美国首次对华晶体硅产品实行“双反”制裁，对华光伏企业征收18.32%-.96%的反倾销税、14.78%-15.97%的反补贴税，两税合并扣除10.54%的出口补贴后，其中无锡尚德和天合光能的合并税率分别为35.97%和23.75%，其余59家应诉企业合并税率为30.66%，非应诉企业的合并税率超过%。

不难看出，与竞争者相比，天合光能的税率是最低的。这是如何实现的？实际上，“双反”前，天合在美国就有一些合作和布局。美国提出“双反”当年，高纪凡立即行动，提出巩固并提高美国市场，并迅速通过外包的形式让海外企业生产组件。

天合光能副总裁杨晓忠说，高纪凡曾参与谈判，两国业界代表在政府的支持下，经历了多轮谈判，很多谈判经常需要挑灯夜战。谈判经常陷入胶着，“针锋相对，相当辛苦”。

“我没有见他发过脾气，但是我注意到在行业处于困难的时候，他面色凝重，焦急不安。”

相比于尚德、赛维等退市落幕，天合光能虽在触礁前调转船头，船身也被磕得不轻。年1月10日，天合光能因为超过亿美元的表外负债而陷入舆论的漩涡当中。一位名叫RichardPearson的美国前投资银行家发文指出，为了偿还即将到期的债务，天合光能正以低于成本的价格销售产品。而且在未来几周及几个月内，天合光能要偿还8亿美元的债务，并且，现金流不足、运营负毛利率将持续。其主要市场在欧洲和美国，但是这两个地区均面临高额惩罚性关税。年9月份，天合光能的短期负债达7.78亿美元，而公司同期的现金及现金等价物只有不到6亿美元。

面对巨大的压力，天合光能却认为自己能够扛过去，实现可持续发展。声明中表示，在全球光伏行业平均毛利为负的形势下，天合光能在年毛利率保持为正，未来有望持续改善，营运现金流也将持续改善，公司绝无外界所预测的无法偿债与破产的情况。

事实证明，天合确实扭转乾坤了。财年财报显示，其净营收总额17.7亿美元，同比增长36.9%；净亏损万美元，同比下降70.8%。“年光伏市场出现了一定的回暖，并且天合光能在英国和德国的销售额大幅上涨，占据天合光能销售的一半以上，因为天合光能在竭力满足欧洲客户的需求。英国正经历公共事业规模光伏项目的繁荣发展，一直依赖于成本较低的中国生产的组件来满足项目投资回报率的要求，这也促使了天合光能的销售提高。不过，由于光伏组件价格不断下滑，公司销售越多其亏损就越大。但是即使亏损也要继续销售，因为只有这样才能缓解公司资金压力。

择机而动，柳暗花明

年7月27日，在付出了较大代价后，欧盟“双反”危机基本化解。同时，我国政府出台了支持光伏产业发展的政策，光伏发电实行度电补贴。年，我国光伏装机容量达到10.95GW，同比增长.3%。年，光伏组件内销量首次超过出口。到年，我国新增光伏装机容量达到53.06GW，5年复合增长率达到63.8%。

天合光能抓住机遇，进行抗风险布局，一方面，在泰国、越南建立海外生产制造基地，力求把握住市场“平衡力”，在某一个市场出现波动时，也可以合理运用其他市场来平衡业务。另一方面，对产品线转型升级，延伸至光伏系统解决方案，业务不仅限于光伏组件的研发、生产和销售，还发展了电站及系统产品，光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等业务，实现了业务相关性多元化，增强抗风险的能力。

于是，天合光能率先摆脱困境，实现正利润，其年营收额为22.9亿美元，同比增长近29%，净利润万美元，运营利润率5.3%，组件总出货量为3.66吉瓦，成长为全球最大的光伏组件供应商，并获得由权威认证机构德国莱茵TV颁发的年“莱茵之星光伏组件奖”。年天合光能组件总出货量为5.74吉瓦，出货量蝉联全球第一。

高纪凡表示，“订单多得做不过来”。

实际上，那一年光伏行业整体形势都很好，还产生了新的首富。年2月，胡润研究院将亿元身家的李河君列为超越马云和王健林的“中国首富”。当年，汉能的股价飙升至最高9.07港元/股，公司市值一度超过亿港元，甚至超过了李嘉诚旗下的长江实业。不过，就在李河君身家登上顶峰的那年，汉能股价暴跌，其身家也缩水上千亿元。

留下来的依然长青。自年起，天合光能连续五年获评彭博新能源财经“全球最具融资价值组件品牌”，跻身“全球新能源企业20强”，获亚洲最优可持续报告奖，其IBC电池（全背电极接触晶硅光伏电池）转换效率达到23.5%。高纪凡也荣获“全球新能源商业领袖奖”。

在金融危机、“双反”寒潮中，天合光能依靠研发技术、成本控制、产品线延伸以及全球化布局顺利避险并实现“小船换游轮”，靠的是决策者高纪凡极具前瞻性的眼光和发展谋略。至此，天合光能走过了第二个十年，群雄四起又惊涛骇浪的2.0时代。

04

天合3.0时代：游轮换巨轮——

星辰大海，百舸争流

不忘初心，光伏屋顶

天合光能在、年组件出货量连续夺冠之后，似乎对规模制造暂时失去了兴趣，高纪凡的目标是“星辰大海”，试图升维更高级的“能源互联网”世界。而且年从美股退市后，国内一时无法上市，融不到资金升级设备，而国内新上产能对资金需求很大，制约了其产能放量。

于是，夺冠王位再换。李仙德带领晶科能源，实现了年（6.7GW）、年（9.7GW）、年（11.4GW）、年（14.3GW）的组件出货量四连冠，期间天合光能分布排名第二、第二、第三、第三。

晶科能源称霸的这四年，是中国光伏市场快速腾飞的四年。经过“双反”后，光伏行业振作起来，进入技术更新迭代的快轨道，各类新品不断涌现。高纪凡的应对之策是，发力家用光伏、发力能源物联网，率先在行业内规划智能制造。

“20年前，我就曾梦想将光伏和屋顶结合，让每一个房子都是一个电站，让每个老百姓都享用太阳能发电。”高纪凡说，“能源物联网很有可能将这一梦想照进现实。”

年，天合光能启动“百万光伏屋顶计划”，实现“最初的梦想”，并发布首个中国原装家用光伏品牌“天合富家”，短时间内即在中国实现户用光伏市场销售领先。

“我上一次去河北，到一个家里安装了太阳能光伏的老乡家里面，他给我看了手机上安装的发电量显示，‘原来天天打麻将，现在天天看发电量’。不仅如此，他还拿着我们推送的一些其它关于低碳环保的内容去做宣传。一个60岁左右的农村老伯，现在变成了绿色低碳理念的推动者。”高纪凡说。

同样是年，天合光能提出走向“3.0时代”——打造“发、储、配、用、云”能源物联网整体解决方案，推动物、能、数字的全面连接，构建“三位一体”的能源物联网新体系。这一年，天合光能入选国家能源局首批“互联网+”智慧能源示范项目名单，并获得“年度最佳能源互联网示范项目奖”。

高纪凡认为，未来二十年，“能源物联网”必定会给能源产业带来革命性和突破性影响。

三波寒潮：补贴收紧

国家发改委、财政部、国家能源局联合于年5月31日发布通知，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元，不仅如此，除5月31日前并网的电站，当年内不再新增有补贴的普通光伏电站指标，有补贴的分布式光伏指标也从过去的没有限制收紧为全年仅有10GW。该政策被业内成为“新政”，又叫做“史上最狠光伏政策。”

在这一年，所有因为利益参与到下游光伏电站建设的企业被政策杀得“铩羽而归”，而天合光能在将所有下游光伏电站项目目标从-MW下调到-MW，高纪凡提出，要重视电站的收益、价值，而非规模及其背后的补贴，也是这一命令，让天合光能第三次，在市场巨浪中站稳身子，从游轮变成了行业巨轮。

另一边，天合光能对能源互联网的布局也在“憋大招”。年，天合光能发布国内能源物联网品牌“天合能源物联网”，并联合西门子、IBM、华为、清华大学、阿里云等行业企业和高校，共同启动天合能源物联网产业发展联盟，与众多合作伙伴共建能源物联网生态圈。这一年，新能源物联网产业创新中心也挂牌成立。

年，天合光能又成立新能源物联网研发中心，自此，“一室两中心”（光伏科学与技术重点实验室、国家企业技术中心和新能源物联网产业创新中心）创新体系形成。

年，“新冠”疫情来袭，但光伏产业爆炸性增长势不可挡。天合中国区所有客户，所有项目，全部成功并网，电价全部保障。同时继续深耕能源物联网，在世界物联网排行榜强中排名提升位；被国家工业和信息化部认定为国家技术创新示范企业，是本次被认定企业中唯一一家来自光伏行业的企业。

这一年，隆基股份组件出货量超过20GW，首登全球榜首，天合位居第四，虽排名依然下降了，但也是老牌光伏企业唯一排名靠前的。

美股回A，是是非非

年6月10日，在经过天的等待后，高纪凡站在了上海证券交易所那面象征着财富的铜锣前。上午9：30，他拿起锤子，敲响开市铜锣，同时也奏响了天合光能的未来。

当铜锣响起，电子屏幕上的股价涨幅锁定在.53%时，或许高纪凡的脑中闪过了这十几年从美股到A股的一幕幕。

天合光能自上市美股后一度风光，其股价在年10月达到顶峰31.89美元，总市值超过亿美元。此后全球光伏行业步入寒冬，天合光能的盈利能力也不断下滑，更是于-年出现连续亏损，亏损金额分别达2.7亿元、19亿元、5.2亿元。在将上市公司业绩、成长性奉为铁律的美股市场，自年以后，天合光能惨遭“戴维斯双杀”。其股价跟随业绩一落千丈，期间最大跌幅超93%，一度跌至每股仅剩2.04美元。

年，中概股频遭做空，被严重低估，私有化浪潮很快蔓延。分众传媒、巨人网络、、迈瑞医疗、药明康德等众多中概股纷纷私有化、在A股完成IPO，无一不创下暴利的神话，动辄市值一夜增长10倍。

面对低迷的股价、缩水的估值，加之A股对美股上市的明星企业回归持欢迎态度，高纪凡决定，从美股退市、私有化、回A。年3月份，天合光能完成退市，其总市值仅剩10.67亿美元，折合人民币仅73.7亿元。但在这个时候，它的A股同行们市值已经高达数百亿元。

退市完成后，高纪凡多次表示，希望早日在A股上市。不过，天合重回A股，就要再度接受资本的审视，这事儿没那么容易。

年1月，中信证券开始对天合光能进行上市辅导，但公司称并无上市时间表。随后又传出天合光能将借壳海润光伏（已退市），但很快被否认。直到年5月，天合光能的科创板上市申请正式获上交所受理，才最终确定了科创板上市之路。

受理后，天合先后收到多轮问询，涉及超过70个问题。年1月8日，上市委再次就实控人巨额借贷、计提坏账等问题又提出质疑，并作出“暂缓过会”的决议。这是目前科创板申报企业中第三家遭暂缓审议的企业，同时也是年首例。主要问题是：

其一，实控人涉46亿借贷，年还利息近3亿。年2月，公司实控人高纪凡向厦门国际信托贷款45.69亿元，贷款期限为60个月，年利率为6%，每年应偿还的利息费用为2.亿元。上市委要求天合光能说明，如果实控人发生违约情况，如何保证控股权不受影响？

对此，天合光能回复表示，实控人高纪凡将通过未来分红和自有资金进行偿还。高纪凡获得年度的分红款为.74万元（税前）,还和配偶拥有可支配的各种资产超过6亿元，已经可以覆盖贷款期间利息。对于贷款本金，公司表示，高纪凡可能通过向其他金融机构借款、延长贷款期限、发行可交换债券、或向有实力的亲友筹措周转资金等方式解决。此外，高纪凡将在保持控制权不变的前提下，通过适量减持部分发行人股份，作为其偿还贷款的来源之一。

另外，年8月22日，高纪凡将17.58亿股质押给厦门国际信托进行融资，大概是公司流动资金短缺。招股书上也显示，此次科创板IPO募集的30亿计划投入中，补充流动资金将占用13.87亿元，占IPO融资总额的46.23%。

其二，捉摸不透的股权转让。年5月9日天合光能与远昇投资签署《股权转让协议》，转让常州天如新能源有限公司%股权，常州天如拥有19家光伏电站，这笔交易的对价为18.54亿元。远晟投资作为一家资产管理公司，并未有过实业经验，却成为了天合光能第一大客户。这不禁让人疑惑，向资管公司出售18.5亿元电站是否涉嫌“左手倒右手”，是否涉及债务融资、回购和业绩补偿。另外，天合光能对远晟投资的应收账款存在部分逾期，是否存在坏账风险。

对此，天合光能解释称，远晟投资希望通过持有电站，一是想取得电站运营期间的发电收益，二是未来根据市场情况择机出售电站资产获得投资。天合应收账款存在逾期是因为，国网公司可再生能源补贴款具体发放时间存在一定不确定性，而远晟投资基于基金运营及现金流的统筹管理，加之存在一定的付款审批周期，部分款项未在收到可再生能源补贴款后按约定及时向天合光能支付。

其三，部分用地存法律风险。根据相关法律法规，光伏电站项目永久性建筑用地部分，应依法按建设用地办理手续，永久性建筑用地部分主要涉及升压站、综合楼房等。当时天合光能的部分用地尚未取得国有建设用地土地使用权证书/不动产权证。此外，天合光能部分租赁光伏方阵占用农用地尚未按照相关规定办理完成复合用地批准或“林光互补”审批程序，存在被相关主管部门予以处罚或拆除的风险。

天合光能称，涉及到建设用地指标控制，相关手续办理的程序较多、审批时间长，何时取得相关权证存在不确定性。

其四，4起被告涉金额2.18亿。截至年9月30日，天合光能及其下属公司存在尚未了结的诉讼，涉案金额超过0万元的案件共10起，这其中，天合光能或下属公司作为被告的案件4起（涉案金额合计为2.18亿元），作为原告的6起。上述诉讼均系由天合光能的正常经营活动所引起。据悉，以上诉讼中，天合光能存在部分因工程施工款纠纷而产生的未决诉讼或仲裁。

天合光能表示，随着公司业务规模的持续扩张，不排除因工程管理、客户或供应商的商业信用等因素的变化导致公司出现新的诉讼或仲裁事项，从而对公司经营产生不利影响。

其五，营收规模不小，但成长性偏低。年-年，天合光能营业收入分别为.94亿元、.59亿元、.54亿元、.76亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为4.79亿元、5.42亿元、5.58亿元、6.41亿元。

其中，海外销售收入占比下滑严重，由年的67.55%，下降至年仅有43.89%。

其他新业务进展也并非一帆风顺。年，天合光能宣布成立天合储能有限公司，这块被天合光能寄予厚望的业务板块却不如想像那般精彩。在连续两轮一般工商业电价大幅下降20%，导致用户侧储能陷入僵局后，上半年，国家电网公司明确了电网侧大规模储能建设暂缓。储能大环境从酷暑到严寒，储能各个应用领域的发展被骤然踩下了“急刹车”，没有一家企业能够逃得出这个例外，这一年，死在储能寒冬中的企业不计其数。

年，天合储能经审计后的净利润仍然仅为-万元，较高纪凡对储能作出的业绩承诺低了万元。年上半年天合光能整个储能业务收入仅为万元，毛利为-万元，毛利率为-41.89%。

其六，天合光能在研发投入方面比例在降低。科创板非常

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