赛维时代深度报告全链路时尚产业跨境电商,

（报告出品方/分析师：民生证券刘文正）

01坚持创新同时严控成本，业绩有望恢复增长

赛维时代是一家面向时尚生活产业链的智能商业平台。

公司成立于年，国家高新技术企业。在基础平台层、销售端和供应端持续深耕，已逐步打磨出集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的平台化快速反应能力。

在基础平台层，公司已具备全链路数字化能力，搭建了“小前端+大中台”的敏捷型组织架构；在销售端，公司基于跨区域、跨平台的销售网络，构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力；在供应端，公司依托庞大而优质的供应商生态、全球仓储物流网络布局，并通过自研的服装柔性供应链系统赋能生产，构建高效供应能力。

1.1业务梳理：专注服饰配饰，家居娱乐多品类布局

公司主要销售服饰配饰、百货家居、运动娱乐等时尚生活品类产品。公司已孵化63个营收过千万的自有品牌，占年公司商品销售收入的比重为88.07%。其中，家居服品牌Ekouaer、男装品牌Coofandy、内衣品牌Avidlove、运动器材品牌ANCHEER等21个品牌年营业收入过亿，占商品销售收入比重为77.38%。

百货家居产品包括公司百货家居品牌包括Homdox、Coocheer、ACEVIVI等，主要销售高压清洗机、电动足浴盆、爆米花机、干果机、冰箱等产品。

公司运动娱乐品牌包括ANCHEER、Hikole等，主要销售自行车、滑板车、跑步机、健身器材等产品，公司数码汽摩品牌包括Coocheer、Sailnovo等，主要销售3D打印机、汽车及摩托车配件等产品。

销售较大依赖于亚马逊渠道。公司销售渠道主要为Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台以及SHESHOW、RetroStage等垂直品类自营网站，线上营销网络覆盖美国、德国、英国等多个国家和地区。

-年公司第三方电商平台销售收入占商品销售收入的比重分别为83.7%/94.1%/95.9%，是公司主营业务收入的最主要来源。其中，亚马逊为第三方电商平台中最大的销售渠道，也是公司“品牌化”运营的主要平台，-在商品销售收入中占比分别为74.3%/89.2%/91.6%，逐年提升。

除商品销售业务外，布局物流服务业务。

在供应链端，公司通过优质的供应商生态及遍布全球的仓储物流体系，结合自研的服装柔性供应链系统，实现产品的高效供应。

公司物流业务开始于年，专注为跨境电商提供出口物流整体解决方案。公司提供的物流产品包括国内直邮、国际专线、FBA转运服务、海外仓综合服务（仓储运营、末端配送、FBA退仓、客户退货等）。

国内仓方面，年国内仓日最大订单处理能力已超12万单。海外仓方面，年公司欧洲仓、美东仓、美西仓日最大订单处理能力分别超过单、单及单。鉴于完善的跨境仓储物流体系，公司也将仓储物流体系开放予第三方。

年，物流服务收入相较年增长.21%，达到2.95亿元，年和年，公司物流服务收入则分别为2.29亿元和1.44亿元。

1.2股权激励：股权结构稳定，员工持股计划激发团队活力

实控人为创始人陈文平，公司整体股权结构集中稳定。截至年7月，陈文平通过厦门君腾股权投资有限公司与厦门众腾股权投资合伙企业(有限合伙)间接持有公司52.51%的股权，为实际控制人；公司董事陈小兰持股2.15%，公司财务负责人林文佳持股0.68%。公司股权结构稳定、股权集中于核心高级管理人员团队，有利于公司的持续创新与长期发展。

创始人与管理团队在工程与科技领域从业经验丰富。创始人陈文平先生曾在多家公司担任工程师，工艺部经理等职位，年9月至今，创办赛维网络并担任执行董事兼总经理一职；年5月创办深圳市哲果服饰有限公司（现已更名为赛维时代），任公司总经理；公司核心管理团队皆具备丰富的从业经验，董事兼副总经理王绪成先生曾在艾默生网络能源公司长期担任总经理职务；副总经理帅勇先生曾先后在岁宝百货、艾默生网络能源等企业担任供应链经理一职，对于供应链方面有充足的管理经验与知识储备。

员工持股计划提升工作动力。19年12月，年第二次临时股东大会审议通过《员工股权激励方案》。参与本员工持股计划的公司董事（不含独立董事）、高级管理人员共10人。除赛屹科技之外，激励对象持有持股平台的激励份额的禁售期为该合伙人首次获得合伙企业份额之日起三年内，禁售期结束后，激励对象持有的激励份额一次性解除转让限制。激励实施后，南平赛合、赛屹科技通过众腾投资分别持有公司股份.8和2.3万股，对应转让价格为10元/股。

1.3财务分析：盈利能力处于行业前列，收入稳定增长

公司营业总收入持续增长，年受外部因素影响同比下滑。公司在-年营业总收入保持正增长，由于外部原因，包括境外线上消费高峰减退、亚马逊封号潮、行业去库存、汇率变动等，导致公司年营业总收入同比下滑11.9%，其中商品销售业务同比下滑10.9%。

23年以来，外部不利影响逐渐消退，23Q1-3公司实现营业收入43.74亿元/yoy+37.58%，归母净利润2.33亿元/yoy+41.71%。

公司整体营收增长主要是来自于在服饰配饰品类的长期深耕，底层能力在服饰细分品类中高度复用赋能品牌孵化和发展，23Q1-3内服饰配饰品类同比增长39.62%；而非服饰配饰品类处于逐步消化前期不利因素及精简和聚焦细分品类的调整期，同比增长14.91%。

公司主要销售商品在北美地区，欧美市场是重点发展区域。

截至1H23，公司商品销售收入占主营业务收入98.07%，其中服饰配饰品类占70.75%。公司的主要销售区域是北美地区，年上半年销售额占主营业务收入的88.51%，其次是欧洲地区，占主营业务收入8.83%，公司大力布局欧美区域主要是由于欧美地区整体消费力水平较高，较为适合品牌业务的发展。

公司的主要销售渠道是Amazon平台，23Q1-3占商品销售业务收入90.3%，其次是自营网站和Walmart，分别占商品销售业务收入的3.2%。公司历史期间有多个海外电商平台的对接经验，随着公司品牌化路径的深入，公司根据平台的特性、平台监管规则的完善性、平台流量机制特点以及与公司战略方向的匹配性等方面对合作的电商平台进行评估和调整。

Amazon平台的监管机制和流量机制更适合新品牌的孵化成长，符合公司聚焦品牌业务运营的方向。上半年在亚马逊实现销售的网店数量为个，新增店铺7个，因对部分品类进行精简调整而关闭店铺82个。

公司主营业务毛利率保持高水平，有望持续稳中有升。-年，公司主营业务毛利率分别为66.81%、62.77%及65.67%，保持在较高水平。年出现下滑的原因为物流成本的上升与海外市场的波动，随着公司服装业务占比的不断提升公司毛利率在年有所回升。

未来随着公司营收规模的不断扩大、运营效率和品牌溢价能力的逐步提升，公司的毛利率水平相对稳定且保持较高水平。

公司综合毛利率领先，销售费用高主要为品质和物流投入。

公司成本包括产品成本和头程物流两个部分，华凯易佰除了这2项成本，将尾程物流也计入成本，乐歌股份的成本包括、采购材料成本、直接人工、制造费用以及履约费用，致欧科技的成本中包含产品采购、海运物流、关税及运输费。

因此各家的毛利率差异一方面是因为对成本的计算方式不同，另一方面，公司的产品以服装、日用品为主，国内生产具备较为明显的制造优势，因此采购成本较低，-年产品成本占商品销售收入比例为24.3%/27.7%/26.6%。

公司近几年销售费用相对行业内其他企业较高，这是由于为满足客户对产品品质和配送时效的需求，公司保持对业务推广费的较高投入，并持续加大对物流渠道的建设和优化所导致。此外，公司的尾程物流费用计入销售费用，20-22年公司的销售费用中物流费用与销售平台费占据60%左右。

存货减少、资产负债率下降。由于公司良好的供应链技术研发与体系建设，存货金额呈下降趋势，截至3Q23为8.77亿元，体现出公司存货良好的流动性。此外，公司的资产负债率也不断下降，截至1H23为33.41%，公司目前经营状况良好。

02行业分析：消费性价比趋势下，柔性供应链搭配快时尚服饰品牌优势凸显

2.1跨境电商行业：全球零售电商行业规模持续增长，渗透率持续提升

从全球跨境电商行业发展情况看，整体市场规模保持持续增长态势，未来线上购物在全球范围内将越来越普及。

全球零售电商销售额从年1.3万亿美元增长至年5.21万亿美元，保持年均20%以上的增长率。同时，电商销售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长，从年的7.4%增长至年的18.8%。

随着消费者消费习惯的转变，越来越多消费者通过线上方式进行商品采购。根据美国商务部数据，美国电商渗透率由年末的16%上升至年的21.3%。

年上半年美国全口径零售销售额（数据来源于美国商务部普查局U.S.CensusBureau官方网站）达到4.12万亿美元，同比增长3.23%。

但欧美市场线上渠道的消费复苏明显，据美国商务部普查局数据，美国消费者第二季度网上购物支出为亿美元，同比增长7.52%，增速超过全口径零售。年第二季度，美国网络零售占全美零售额的15.4%，连续五个季度持续升高。

跨境电商企业通过平台政策打造品牌，更大程度的放大和利用Amazon平台带来的用户流量优势。目前跨境电商市场上，国际B2C跨境电商平台主要有Amazon、eBay、Wish、Walmart、Newegg等，国内的主流跨境电商平台主要有AliExpress、京东等。其中，Amazon是目前最大的全球外贸交易平台。

从出口跨境电商海外目的地分布来看，美国、法国拥有完善的基础设施和较为成熟的网络购物环境，促使其成为中国跨境电商出口的主要目的地，年分别占据中国出口跨境电商交易额的17.5%和13.2%。近年来俄罗斯、巴西、印度等新兴市场蓬勃发展，拥有广阔电商发展基础和巨大发展潜力。

近年来受政策扶持、市场环境改善等利好因素的影响，中国出口跨境电商保持快速扩张的趋势。中国出口跨境电商市场交易规模以年均20%以上的增速，从年2.7万亿元增长至年11.0万亿元。其中，出口电商网络零售市场交易规模也不断扩大，年中国出口跨境电商网络零售市场交易规模达到1.73万亿元，同比增长23.57%。

中国跨境电商保持高速增长的原因主要包括：

中国时尚行业拥有强大的制造体系及完整的供应链。国内的优秀电商企业已在长期内构建了自身的供应链体系，并在不断的竞争中迭代供应链管理能力，时至今日为出海提供了强大的供应链支撑体系。

配套政策与建设逐步完善，业务流程逐步成熟。年底以来，中央和地方层面密集出台支持跨境电商的各项政策，并在通关、税收、支付、海外仓建设等环节不断完善配套措施进行支持。

DTC（Direct-to-Consumer）模式下的品牌独立站将成为时尚电商出海的优选模式之一。早期出海的中国企业大多选择第三方电商平台，但在发展的过程中受到流量费用高、难以获得用户多维数据、缺乏自主性等困境的影响。面临这样的挑战，越来越多的中国时尚企业尝试建立品牌独立站，即通过DTC模式来出海。

自建站工具逐渐成熟，Shopify营收快速增长。年起，以Shopify为主的自建站工具越来越成熟，降低了卖家运营独立站成本和建站难度，为独立站创造新的风口。采用DTC模式主要的优势体现在以下几个方面：首先，品牌独立站获取的一手用户信息将反哺产品设计及运营管理。同时，对消费偏好的洞察可协助优化产品的选择和设计，降低库存，提升财务表现。另外，品牌独立站与消费者将建立更为直接、持续的联系，实现消费者的终身价值最大化。

2.2服饰家居行业：中端及大众服饰占比最高，中国为主要出口地

随从服装定位来看，全球服装大致可分为奢侈、高端、中端、大众。目前，全球服装零售市场还是以中端及大众品牌为主。

根据前瞻产业研究院数据，年中端及大众品牌服装零售额分别达4,亿美元、4,亿美元，占全球服装零售市场零售额比重分别为32.5%、28.8%。

欧美为全球服装产业主要进口地。根据世界贸易组织统计数据，年全球服装产业进口金额最多的为欧盟地区，总进口金额约为1,亿美元，占全球市场的33.9%。美国以约1,亿美元的进口额位列第二，占全球市场的18.4%。依托服装供应链优势，中国为全球最大的服装出口大国。根据世界贸易组织数据显示，年中国为最大的全球纺织服装产品的供给市场，服装出口份额占比达32.08%。

全球家居用品市场规模保持稳步增长，美国为全球最大的家居用品市场。截至年，全球家居用品市场规模为7,.89亿美元，年至年复合增长率为3.10%，随着部分发展中国家如中国、印度等国的收入水平进一步提高，全球家居用品消费需求预计将保持稳健增长。

线上化、高频化及时尚化为家居用品市场主要发展方向。目前，全球家居用品零售市场依然以线下为主，但电商渠道发展迅猛，根据Euromonitor数据，家居用品线上销售占比由年的5.9%猛增至年的20.3%，并且预计在未来还会保持较快增长。

近年来消费者经常以时尚潮流为导向进行家具和家居用品的采购，客单价走低，但消费频率更高，随之而来的是快时尚品牌如Zara和HM对家居领域的切入及快速发展。

03核心竞争力：全链路数字化+敏捷性组织，供给端多点发力，构筑护城河

3.1组织高效：全链路数字化能力+“小前端+大中台”组织架构

利用供给端和销售端的大量数据，不断优化自身决策能力。公司的全链路数字化能力指的是公司可以从供给端与销售端两方面获取大量数据并根据数据不断优化自身决策的能力。

公司以全链路数字化能力为基础，致力于打通全业务链条数据，实现全面技术驱动的业务模式。

公司通过多年来在产品开发设计、销售运营管理、效果监测和营销技术应用、物流系统算法和模型等方面积累的经验，不断完善技术驱动的业务流程，从而形成了较高的竞争壁垒，并最终体现在公司的业绩中。

重视研发能力发展，完善品牌发展路径。自年以来，公司的研发人员数和研发人员占比不断增长。公司研发费用近三年也不断增长，主要用于提升研发人员薪酬与新产品新技术的开发。

公司研发部门包括电商运营技术中心和智能制造技术中心，分别负责公司在运营销售端与上游供应链端的技术支持。良好的技术团队使得公司能够使得从供给与销售端的数据不断反哺公司业绩。

3.1.2敏捷型组织：“小前端+大中台”+“阿米巴”组织架构

优化组织结构提高效率，适应线上性价比服饰运营规律。公司整合产品设计、销售运营等创意相关部门，设置多个兼具灵活性和创新性的“小前端”，以突出产品差异化定位、提升细节体验、灵活响应市场变化。

同时公司结合自身的业务特点，在前端部门中引入“阿米巴经营模式”，并通过“考核公平、奖励无限、奖优汰劣”的励才观，促使公司各部门管理人员均能从全局和效益的角度出发，更加

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