光伏异质结行业之海源复材研究铸锭单晶铜

（报告出品方/作者：中泰证券，冯胜、王可）

1、赛维王者归来，绑定国电投进军光伏行业

1.1、公司定位：赛维成为最大股东，业绩有望实现突破

江西海源复合材料科技股份有限公司以压机及整线装备与复合材料制品业务起家，公司复合材料模板的生产工艺和产品性能在塑料模板行业中属于领先的地位。年，赛维电力成为公司最大控股股东；作为曾经的光伏龙头，赛维已在光伏铸造单晶技术上取得重大突破，并在上海光伏展获得钻石奖。随着公司新建光伏项目产能的释放，短期内业绩有望爆发增长，长期将成为国内光伏领域的强力竞争者。

光伏龙头有望王者归来。年赛维在美国纽交所成功上市，公司开始向光伏全产业链扩展，同年公司达到市值巅峰的.85亿美元。年公司硅片产能达到1GW，成为当时世界产能最大的太阳能多晶硅片制造企业。年赛维从纽交所退市，旗下四家子公司进行资产重组。年赛维LDK重整取得圆满成功，迎来发展新时代。年江西赛维电力收购海源复材万股股份，成为第一大持股股东，未来有望凭借其光伏领域的多年积淀，为公司打造新的业务增长极。

1.2、主要业务：业绩韧性较好，光伏板块成长性初显

布局光伏领域，迎合市场需求。公司前四年收入主要来自复合材料业务、压机及整线装备业务。年9月，公司收购江西嘉维全资子公司赛维电源，开始向光伏组件领域进行布局和拓展。赛维电源项目第一期MW高效光伏组件实验线于年12月试生产，产品类型包括：、、、规格电池尺寸的多主栅整片组件、半片组件、双玻双面发电等系列组件，主要用于大型地面光伏电站、工商业光伏屋顶、家用光伏系统、与建筑相结合的光伏发电系统、离网光伏系统等领域。H1公司光伏业务收入0.17亿元，占比12.52%。

业绩在疫情影响下表现出较强韧性。年，受国内外新冠肺炎疫情的影响，公司以及上下游产业链企业的复工复产延迟，产品交付及项目实施延缓，但是公司积极应对疫情，保障生产经营的平稳运行，实现营业收入3.00亿元，同比增长38.00%，净利润为0.33亿元，同比增长.14%。

费用管控效果显著。-H1公司三项费用率总体呈现下降趋势，H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降至4.79%、11.56%、1.36%，费用管控成果显著，规模优势凸显。

1.3、股权结构：实控人间接持股约20%，国电投拟参与公司增发

公司实际控制人是甘胜泉先生，大力发展科研技术与人才。甘胜泉先生通过控制江西赛维电力间接持有海源复材21.78%的股份。H1公司引进了49名在光伏行业具备技术研发、生产等经验的专业人才，公司及子公司在机械、复合材料及光伏领域拥有有效申请专利项，已授权项，其中：发明专利项，已授权73项；实用新型专利项，已授权项；外观专利19项，已授权19项，大力推进科技创新，为光伏组件业务提供坚实的人才基础。

国电投拟参与公司年度增发，具有战略合作意义。公司增发所募集的资金主要用于年产3GW高效组件生产线新建项目的实施。国电投拟认购公司股份万股，认购金额.00万元，将与公司在产业技术升级、市场开发、产业整合等方面进行战略合作，有助于促进公司在光伏产业方面的稳定、高效发展。

1.4、国企背书：签约国电投光伏技术研发项目，有望提升公司业绩

共同合作开发高效光伏电池、储能储热技术等项目。年3月公司与国电投研究院签署战略合作协议。国电投将从三个方面对公司进行技术赋能：一、铜栅线异质结电池与组件技术；二、基于铸锭单晶的高效异质结电池技术；三、储能储热技术及集成。

此外，国电投承诺充分利用自身行业资源、地位和背景等，协助公司对接国电投关联企业上、下游客户资源，未来三年内共同向公司采购不低于MW的光伏组件产品，助力公司拓展市场渠道、提升销售业绩。

我们预计通过绑定国电投，未来有望提升公司在高效晶硅异质结电池、储能方面的技术创新、产业化发展与盈利能力，推动公司在碳达峰碳中和时代实现向新能源行业战略转型发展。（报告来源：未来智库）

2、行业层面：异质结面临成本瓶颈，新技术有望助推降本增效

2.1、异质结：光伏第五次技术革命

光伏行业的发展已具备两大推动力：政策波动以及四次技术进步。从全球来看，光伏行业发展的周期性波动主要受政策驱动。从中国来看，中国光伏产业的崛起离不开四次技术进步的推动。第一次技术革命是中国光伏组件的技术进步，代表性龙头公司为尚德、英利；第二次技术革命是中国光伏硅料国产化，代表龙头为协鑫；第三次技术革命是单晶替代多晶，代表龙头为隆基；第四次技术革命是PERC崛起，代表龙头为通威、爱旭。

异质结是光伏行业的第五次技术革命，具备颠覆属性。异质结电池最早由日本三洋公司于年成功开发，其注册的商标为HIT。根据其他家企业的注册商标情况，又包括HJT、HDT、SHJ等。异质结电池同样是基于光生伏特效应，只是P-N结是由非晶硅（a-Si）和晶体硅（c-Si）材料形成的异质结（背面的高低结亦然）。

异质结电池优势：①结构对称，低温工艺，易于实现薄片化。PERC、TOPCon厚度为μm，HJT为μm。②开路电压高，转换效率高。③温度系数低。光照升温下功率输出优于常规电池。④无LID（光衰）和PID效应。

异质结应运平价而生，新的行业龙头或将诞生。异质结技术契合平价上网进程，降本增效力度不弱于前四次技术革命，有望带动行业新增装机增量爆发。同时具备颠覆性技术革命属性，将吸引新的产业资本

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