一周研选0122煤炭房地产家电白酒

　　采陷区光伏——老煤企的“第二增长曲线”

　　投资建议：采煤沉陷区建设以光伏电站为代表的新能源发电，符合政策顶层推动，解决土地、投资主体两大痛点，完成生态修复、共同富裕政治任务，十四五期间具备明显的产业发展趋势。煤企将充分利用现有的资金和资源，将矿区建设成为新能源发电运营主体，打造盈利新增长点。推荐：靖远煤电、电投能源、淮北矿业、兖矿能源，受益标的：上海能源。

　　产业趋势：煤矿光伏始于供给侧改革，将加速于十四五。1)始于供给侧改革，“十三五”已有规划。煤矿光伏，顾名思义，即在煤炭矿区上建设光伏发电项目，充分利用采煤沉陷区建设光伏，实现沉陷区治理、土地利用和发电效益三赢。“煤炭行业供给侧文件”和“十三五光伏规划”已经提出建设采煤沉陷区光伏发电综合治理工程2)“十四五”将加速发展，市场空间巨大。双碳战略下光伏发展空间巨大，叠加成本下降，预计年光伏新增装机可增至75GW以上。年国家两次发文推动采煤沉陷区光伏建，采煤沉陷区面积广阔，亟待治理，有望成为光伏建设重点区域，测算仅现有区域就可建设约GW光伏电站。

　　政策驱动：能源革命生态修复共同富裕。1)能源革命：煤炭企业转型意愿强劲。短期来看，构建以新能源为主体的新型电力系统，十四五期间新老能源均将出力，测算~年全国仍将有3.3亿吨煤炭消费增量(+13%)，煤炭及火电作为支柱能源的地位依然不可或缺，中长期来看，双碳战略下煤炭行业将面临供需双减，煤炭企业必将面临转型。2)生态修复：光伏基地让老矿山焕发生机。矿山修复是资源类企业和当地政府不得不面对的问题，利用采矿沉陷区进行光伏建设，可以把光伏发电和矿山生态治理相结合，既能解决土地资源有效利用问题，又对生态环境治理具有积极意义。3)共同富裕：商业模式优良，兼具扶贫属性。煤矿光伏不仅决沉陷区土地闲置问题，也可以实现光伏产业与扶贫有机结合，一方面实现农作物的收益，一方面也可以带动矿区居民增收，1个大型农场+1GW项目，每年8万个就业机会，年收入4万元。

　　主业助力：打造第二增长曲线。1)煤企现金流充足，投资端无资金压力。煤炭企业现金流明显高于盈利水平，在所有的周期属性行业中现金流最为优质，随着行业经营稳中向好，煤炭企业经营净现金流规模持续提升，资本支出逐年下降，积累了大量的货币资金。2)煤矿将成为沉陷区光伏主体，一体化企业更具优势。双碳战略下煤炭企业积极转型，发展新能源成为第二增长曲线，煤电一体化企业转型更有优势，政策支持上网有保障，实现沉陷区治理、土地利用和发电效益三赢，项目收益率高。

　　风险提示：项目投资进度不及预期；电站盈利能力不及预期。

　　以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，采陷区光伏——老煤企的“第二增长曲线”具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　稳地价，稳成交

　　流拍率先增后降，国企央企托底明显。土拍市场由第一轮火爆到第二轮冷淡后在第三轮稍有回温：第一轮只有42%的城市存在流拍现象，第二轮%的城市存在流拍现象且有五成城市的流拍率超过50%，第三轮城市流拍的比例下降为75%且只有22%的城市的流拍率超过50%。相较第一轮后两轮民企参与度大幅减少，国企央企托底现象在二三轮尤为明显。在当前的融资环境和房地产市场行情下，民企更倾向于将有限资金投入确定性高回报的地块。为了防止地块大面积流拍，大部分城市依托地方国资平台对相对低价值地块进行大范围的“兜底”拿地。

　　溢价率下行趋势难挡，后两轮底价成交成主流。第一轮最高溢价率高于15%的城市占比高达80%，随后二三轮中所有城市的最高溢价率均不高于15%，原因是政策上调低了溢价率的上限以及房企拿地意愿的不足。尽管第三轮集中供地放宽了出让规则，流拍率较前一批次集中供地明显下降，但多城地块以底价成交为主，房企高溢价拿地较少。十二城的土拍底价成交占比均呈现上升趋势，相较第一轮只有3个城市底价成交占比超过50%，第二轮和第三轮便上升到9个、10个城市，与国企央企托底现象吻合。

　　为促交易，土拍规则从严到松。第一轮土拍的火爆，使得不少城市纷纷上调第二轮土拍的规则，但是伴随第二轮土拍的大规模流拍以及民营房企参与度的大幅降低，大部分城市又纷纷调低第三轮土拍规则，主要围绕房企资质、资金要求以及配建比例三个方面进行放松：①降低参拍房企资质，取消竞拍地块数量限制；②降保证金比例和首付比例，延长土地款分期；③取消竞自持，降低配建比例。

　　年契机与难题并存。年在22个重点城市推出“两集中”土地政策，旨在各地探索限地价、竞配建、竞自持等稳地价的目标，引导住宅用地市场理性竞争，也为年留下契机与难题：①城投拿地转合作，或为民企回血的重要契机；②配建保障性租赁住房成“标配”，房企盈利面临承压；③非住用地在增加，产业+拿地将是招拍挂之外的重要补充。推荐港股中的中国金茂、融创中国，受益旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等，受益我爱我家，同时推荐物业板块，受益招商积余、碧桂园服务，推荐中海物业、宝龙商业。

　　风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。

　　以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，稳地价，稳成交——土地前沿系列具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　CES展会概览：从技术发展看行业趋势

　　投资建议：CES展会家电创新品类主要集中在黑电显示、清洁电器和智能家居领域，自动化、智能化、应用场景的细分化是行业的主要发展趋势：彩电MiniLED和OLED技术进入爆发期，超高清显示成为未来主要发展趋势，投影仪品类的“便捷性”是重要的差异化竞争优势；清洁电器的自动化程度逐渐升级；智能家居行业发展趋向于互联互通和场景细分化；白电新品更凸显智能化功能完善；小家电品类以环境健康小家电为主，更注重外观设计及功能集成。个股方面，重点推荐外销占比较高的清洁电器龙头科沃斯；激光雷达及算法技术领先、海外市场收入高速增长的石头科技；市占率领先的投影仪龙头极米科技；具备大尺寸显示优势的激光电视龙头海信视像。

　　CES重回线下，受疫情影响参展规模下降：CES共有多家厂商参展，参展人数超过4万名，人数大幅少于因疫情原因而线上举办的CES，同样少于疫情前CES线下17.5万的参展人数和多家的参展厂商。我们认为本次CES展会的“降温”除了最主要的疫情防控原因之外，国际贸易的受阻导致海外厂商更加注重国内市场而减少海外参展频次也是重要原因之一。

　　中国家电企业发布新品扩张海外市场影响力，部分龙头企业未参展：参加本次展会的国内家电厂商主要为外销占比较高并希望扩张海外市场的企业，如黑电板块中外销占比较高的海信和TCL，以及清洁电器板块中的石头科技、宝乐、Eufy等品牌，将CES展会作为新品发布的重要平台。而外销占比较小或产能受限的企业如极米科技，以及受疫情影响重点布局内销市场的白电龙头美的集团、海尔智家等企业则未参加本次展会。我们认为随着中国家电企业出海的趋势加速，将会有越来越多的外销占比较大的中国品牌在CES展会上亮相。

　　创新品类主要集中在黑电显示、清洁电器、智能家居领域：黑电显示、清洁电器和智能家居参展的创新品类较多，白电、小家电相对较少。黑电显示作为历次展会的重头戏，三星、索尼、LG以及国内海信、TCL参展并发布多款前沿彩电新品；清洁电器领域中国企业石头科技、宝乐、TCL、安克等企业均发布了扫地机新品；智能家居行业的变化趋势主要是生态系统的互联互通以及应用场景的细分化，是国内企业重点参展的方向之一；白电大家电以及小家电品类的创新幅度相对较小，主要集中在功能扩展、智能升级、外观设计变动等。

　　风险提示：原材料价格波动风险、新型品类技术路径迭代风险、内外销需求反弹不及预期、竞争格局恶化等风险。

　　以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告CES展会概览：从技术发展看行业趋势具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　白酒：开局积极，价值凸显

　　投资建议：白酒开门红回款快、库存低实现良好开局，预计后续旺季动销表现呈现区域分化、价位分化、场景分化，全年看预计高端稳健、次高端延续成长、区域结构升级延续，头部酒企产品、渠道持续变革下alpha优势凸显，估值消化后配置价值凸显，建议增持三条主线：1)坚守高端价值：茅台、五粮液、泸州老窖；2)成长标的：舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒；3)区域三剑客迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等。

　　回款端：节奏积极，高端平稳、次高端达成率高、区域同比改善显著。历年白酒开门红需经历渠道回款、终端备货、终端动销等阶段，当下时间点酒企第一阶段回款基本完成，根据草根调研结果，目前各大酒企回款节奏保持积极趋势。分价格带看，高端保持稳健趋势，茅台全国回款进度在20%-25%，五粮液大商基本回完全年，中小经销商回款30%以上，国窖普遍在30%以上、低度区预计更高。次高端板块整体回款达成率保持较高水平，汾酒、酒鬼基本在30%-40%乐观水平，舍得回款20-30%，表现均符合预期。区域酒企整体改善明显，苏酒方面，洋河目前省内回款预计完成30%以上，同比、环比均实现明显提升，省外预计回款快于省内，今世缘预计目前回款进度与洋河基本同步。徽酒方面，龙头古井回款进度40%左右，黑马迎驾目前回款比例已达到50%，均与往年节奏保持一致。

　　动销端：疫情影响有限，分化而非全面冲击。目前春节开门红逐步进入旺季动销阶段，市场关心疫情点状复发对白酒动销影响几何，我们认为疫情点状复发的结果是分化而非全面冲击。从分价格看，高端商务、礼赠等需求韧性最强，预计保持稳健增长，次高端整体库存水平较低、动销表现良好。从场景看，疫情防控最大冲击在于大型聚饮(年会、宴席等，预计占比10%)，聚饮小型化趋势下动销基本盘依旧顺畅。从区域看，华东、华南等无疫情影响市场动销趋势良好，草根调研反馈南京苏酒动销好于年同期、徽酒近期动销明显加速。河南、天津等市场疫情点状复发，在防控常态化下预计影响时间和程度尽可能缩小，河南疫情复发对主消费市场郑州影响较小，防控已见拐点下预计最终影响保持在10%以内，并且前期库存低位奠定良好基础。

　　头部酒企发展积极，估值消化凸显配置价值。年酒企内部变革向上动力具有较强确定性(例如茅台价格市场化、五粮液管理优化、老窖高增下顺价+费用优化)，目前白酒板块调整后估值消化明显，降息带来流动性充裕下白酒板块配置价值进一步凸显。

　　风险提示：宏观经济波动加大、疫情点状复发影响消费场景等。

　　以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，白酒：开局积极，价值凸显具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　年跨境电商延续高增，政策力度依旧不减

　　年进出口贸易与跨境电商均实现快速增长。1)据海关统计，年我国货物贸易进出口总值39.1万亿元增长21.4%，其中出口21.73万亿元增长21.2%，进口17.37万亿元增长21.5%；以美元计进出口规模达6.05万亿美元，年内跨过5万亿美元、6万亿美元两大台阶达历史高点；2)12月单月我国进出口总值.3亿美元增长20.3%，其中出口亿美元增长20.9%，两年复合增速19.5%；进口.4亿美元增长19.5%，两年复合增速13.4%；3)年我国跨境电商进出口1.98万亿元增长15%，其中出口1.44万亿元增长24.5%；市场采购出口亿元增长32.1%占同期出口总值的4.3%；4)B2B出口试点全面铺开，“中欧班列”、“集拼转口”等新模式融合发展。

　　东盟连续2年成为我国第一大贸易伙伴，RCEP推动下望推动东南亚跨境电商加速崛起。1)年，我国前五大贸易伙伴依次为东盟、欧盟、美国、日本和韩国，对上述贸易伙伴进出口分别为5.67、5.35、4.88、2.4和2.34万亿元，分别增长19.7%、19.1%、20.2%、9.4%和18.4%；2)年，我国对“一带一路”沿线国家进出口增长23.6%，比整体增速高2.2pct；其中东盟占我国与“一带一路”沿线国家贸易额半壁江山；3)随RCEP推进，东南亚跨境电商有望加速崛起，Shopee与Lazada将继续发力扩张东南亚版图，与本土电商如印尼Tokopedia或掀起新一轮竞争。

　　亚马逊发布年三大战略，全球互联网巨头纵横捭阖不欲落下风。1)1月11日，亚马逊全球开店在跨境峰会上分享了年三大战略重点，包括：支持卖家布局全球业务，实现多元化拓展；完善本地化服务，赋能卖家数字化转型；推动卖家打造全球品牌，创造长期价值；2)京东宣布在荷兰开启全新模式的“超级仓店”——ochama，这是京东国际化布局中，除东南亚之外，首次在欧洲落地独立零售品牌业务；3)阿里/字节等加强全球化布局，shopify/谷歌等亦高举高打；4)展望年，全球互联网巨头纵横捭阖不欲落下风，垂直领域跨境龙头强者恒强，独立站/DTC/直播电商/服务电商等或将崛起。

　　RCEP生效+政策支持等推动跨境电商加速发展，推荐小商品城/SEA等。1)稳增长要求下出口贸易重要性仍较高；国办发文推出促外贸发展15条措施，提出增设一批跨境电商综合试验区；且RCEP进一步打通国内与国外市场的融合，看好跨境电商加速发展；2)我们判断小商品城chinagoods关键指标如GMV等全年望超此前预期；3)中国敦煌网/赛维时代/子不语/三态股份等均已递交招股书。

　　风险提示：全球疫情反复，跨境电商竞争加剧，政策风险等

　　以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告跨境电商：年跨境电商延续高增，政策力度依旧不减，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

（文章来源：国泰君安证券研究）

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