中国生物制药1177HKQ1成绩单

作者：格隆汇·厚扬

年5月21日，中国生物制药（.HK）发布Q1财报，第一季度公司录得营收62.08亿元，同比增长33.4%，其中新产品销售占公司总收入的约17.7%（约为10.99亿元）；毛利率80.46%，同比增长0.71个百分点；归母净利润净利润8.57亿元，同比增长11.1%。扣除权益投资及金融资产的公允价值损益及新增可识别资产的摊销费用（收购泰德24%而产生）后，归母净利润9.7亿元，同比增长22.4%，基本EPS7.75分，同比增长16.4%，季度股息每股2港仙。

年，因为4+7带量采购的新政，中生备受承压，中标的两个品种，肝病的头牌恩替卡韦降价至0.62元（中标价），降幅达到92%（按照带采前市场的最低招标价7.62元计算），镇痛用药的大品种凯纷（氟比洛芬酯）注射液降至21.95元/支，降幅达到65%（按照带采前市场的最低招标价62.15元/支）。

恐慌情绪下，股价随之一路下滑，1月份达到最低点4.5港元，估值到低位，今年随着大盘的回调，中生也逐步走稳，但是带采的情绪市场依然没有完全消化，一季报和年报后，将如何理解？

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Q1成绩单

公司录得营收62.08亿元（人民币，下同），同比增长33.4%，其中新产品销售占公司总收入的约17.7%（约为10.99亿元），不考虑泰德的并表，预估公司收入内生增长达到25%以上。毛利率出现了小幅上涨，同比增长0.71个百分点至80.46%，预计有安罗替尼为代表的高毛利药品提高，以及泰德并表，恩替卡韦等产品的降价还未完全反应，降低毛利率的影响不大，整体来看保持相对稳定状态。归母净利润净利润8.57亿元，同比增长11.1%。扣除权益投资及金融资产的公允价值损益及新增可识别资产的摊销费用（收购泰德24%而产生）后，归母净利润9.7亿元，同比增长22.4%，基本EPS7.75分，同比增长16.4%，季度股息每股2港仙。

期内，肝病用药实现收入约17.42亿元，同比下滑2.1%，占总营收占比进一步下降至28.1%（下降10.1个百分点）。甘利欣注射液和胶囊录得万元，因为行政保护期满，仿制药大批出现，所以持续下滑，正大天晴因此开发了天晴甘平肠溶胶囊，实现收入1.23亿元，同比增长18%；天晴甘美注射液实现4.36亿元。

抗肝炎系列，核心品种润众（恩替卡韦）分散片实现营收8.95亿元，同比下降4.92%，带量采购是年3月开始，预计带采的恩替卡韦大幅降价的影响还没有体现，第二季度的数据更为关键，二季度后肝病板块的增长承压会比较大。名正（阿德福韦酯）胶囊收入万元，天丁（马来酸恩替卡韦）片录得1.2亿元，同比增长0.6%，甘泽（恩替卡韦）胶囊录得万元，同比增长3.9%，晴众（富马酸替诺福韦二吡呋酯）片录得万元，同比大幅增长.2%。

心脑血管用药实现营收7.82亿元，同比增长37.81%，占总营收的12.6%，增长0.4个百分点。心脑血管板块的大幅增长主要是因为年3月北京泰德的收入开始并表。正大天晴的天晴宁（羟乙基淀粉）录得万元；依伦平（厄贝沙坦╱氢氯噻嗪）片录得营收2.33亿元，同比增长10.3%；托妥（瑞舒伐他汀钙）片录得1.87亿元，同比增长7.5%。凯时（前列地尔）注射液实现1.72亿元，增速有小幅下滑；凯那（贝前列素钠）片录得1.12亿元，同比增长12.8%。

抗肿瘤系列，是中生接下来的核心重点，期内，抗肿瘤用药录得12.31亿元，同比增长.58%，占公司收入的19.8%，占比大幅提升了10.33个百分点。赛维健（雷替曲塞）注射液大幅增长48.62%至1.54亿元，依尼舒（达沙替尼）片同样增长显著，大幅增长61%至万元。止若（盐酸帕洛诺司琼）注射液录得3,万元，天晴依泰（唑来膦酸）注射液5,万元，晴唯可（注射用地西他滨）录得5,万元，同比增长8.1%，首辅（卡培他滨）片录得5,万元，较去年同期增长约16.5%。格尼可（甲磺酸伊马替尼）胶囊录得6,万元，较去年同期增长13.0%。

镇痛用药，泰德并表后录得收入4.77亿元，占公司总营收的7.7%。两个核心的品种，凯纷（氟比洛芬酯）注射液录得3.16亿元，凯纷是公司进入带采的两个品种之一，今年3月带采开始实施，医院未完全采购的情况。氟比洛芬凝胶贴膏录得1.61亿元，同比增长5.8%。两个核心品种的增速都不达预期，也有可能有增值税Q2开始调整，所以公司进行控货的因素在，主要看Q2的数据比较客观。

骨科用药，期内录得4.22亿元，占公司总收入的约6.8%。核心品种盖三淳（骨化三醇）胶丸录得2.59亿元，同比增长5.9%，增速有所放缓；九力（盐酸胺基葡萄糖）片录得7,万元，同期增长约29.6%；依固（唑来膦酸）注射液大幅增长，录得6,万元，较去年同期增长约79.7%。

消化系统用药，录得3.55亿元，占公司总收入的5.7%。主要产品艾速平（艾司奥美拉唑钠）注射液录得2.3亿元，同比增长32%，增长强劲的潜力品种，有望到10亿级别；葛泰（地奥司明）片录得6,万元。

呼吸系统用药，录得营收2.98亿元，占公司总收入约4.8%，主要品种天晴速乐（噻托溴铵）粉雾吸入剂录得1.78亿元，同比增长15.5%，另一产品正大素克片，录得6,万元，同比增长3.4%，中畅片录得4,万元，较去年同期大幅增长约.0%。整个板块稳健增长，另外大品种布地奈德已报产，有望在今年（年）获批上市，进一步补充呼吸系统管线。

抗感染用药，录得2.93亿元，占总营收的4.7%，主要产品为天册注射液，录得1.78亿元；天解注射液录得8,万元，同比增长19.2%。肠外营养用药，录得1.56亿元，占总收入的约2.5%，其中新海能注射液录得1.13亿元，同比增长约7.2%。丰海能果糖注射液录得3,万元。糖尿病用药录得4,万元，占总收入的约0.7%。其中正大天晴的降糖药泰白缓释片录得3,万元，同比增长约32.9%。

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未来的看点

总体来看，一季报的业绩，虽然带采的影响初显，但是肿瘤板块的强劲增长高于预期，强劲的增长让人无法忽视，毕竟是高毛利高市场空间的板块。随着泰德并表，很明显毛利率开始有所提升（Q1提升0.8pct至80.5%），因为有抗肿瘤明星单品安罗替尼和泰德产品等高毛利品种加入。

市场上两大

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