千亿赛道,新宙邦电解液盈利改善,有机氟打

（报告出品方/分析师：西部证券杨敬梅）

一、全球电子化学品及功能材料领先企业

1.1四大业务全面发展，管理团队产业经验丰富

公司围绕电子化学品和功能材料不断拓展产品线。公司成立于年，前身为深圳宙邦化工有限公司，主要从事电容级乙二醇销售，后扩展至全部电解电容器化学品。

年公司进入锂离子电池电解液行业，在坪山建立临时厂房开始规模化生产，年在深交所创业板上市，股票代码为，年与三星、松下、索尼等海外电池厂开展战略合作，年电解液出货量跃居全球第一，控股张家港翰康化工向添加剂延伸。

年收购海斯福进入特种氟化工领域。年成立海德福加速高端氟材料布局，收购巴斯夫北美与欧洲业务，开始全球化布局，年公司发行可转债募资19.7亿元，扩张添加剂、半导体化学品及高端氟产能。

公司四大业务板块全面发展。公司创立二十余年，始终聚焦于电子化学品与功能材料领域，形成了电池化学品、电容化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块，致力于为客户提供一流的“一站式”产品解决方案。

公司业务全球布局。公司总部和研究院在深圳坪山，在国内惠州、南通、苏州、淮安、荆门等地及波兰和美国设立子公司和生产基地进行业务拓展。同时，公司还在日本、韩国设有办事处及其他分支机构。

公司股权结构稳定。公司股东覃九三、周达文、郑仲天、钟美红、邓永红和张桂文是一致行动人，截至年6月30日，合计持有公司37.64%的股权，是公司的控股股东。其中覃九三与邓永红系夫妻关系，其余成员均在公司长期工作。

公司管理层产业背景深厚，提升公司研发和管理效率。公司创始人团队均为化工专业出身，行业和管理经验丰富，使得公司能够着重于研发，且能够长远布局，同时提升公司管理效率。

1.2营收与利润快速增长，有机氟业务表现亮眼

22年之前营收与利润持续增长，今年上半年有所波动。

-年公司营收分别为21.65/23.25/29.61/69.51/96.61亿元，年均增速达45.3%，-年公司归母净利润分别为3.2/3.25/5.18/13.07/17.58亿元，年均增速达49%，营收与利润均实现快速增长。

今年上半年受下游去库存及行业扩产影响，电解液价格持续下降，公司H1实现营收34.33亿元，同比-31.21%，实现归母净利5.17亿元，同比-48.52%。

新能源高景气推动电池化学品业务大幅增长，有机氟化学品贡献利润占比提升。

20-22年，受新能源行业快速发展，公司电池化学品业务快速增长，成为公司营收和利润的主要来源，22年公司电池化学品业务对公司营收和毛利润占比分别达到76.6%和62.5%。

23H1由于电解液价格大幅走低，公司电池化学品业务同比负增长，毛利润占比仅为32.51%，但有机氟业务实现突破，23H1有机氟板块毛利率达72.39%，利润贡献占比达50.92%。

公司追求产品领先，综合毛利率维持在高位。

公司近几年毛利率基本在30%-36%，整体较为稳定，净利率受新能源行业影响略有波动，均维持在14%以上。

分业务来看，有机氟化学品是公司盈利水平最高的业务板块，受产品结构影响近5年毛利率持续上行，23年上半年毛利率增至72.39%，电容化学品保持稳定，毛利率基本在36%-40%区间范围波动，电池化学品和半导体化学品受下游影响波动较大，其中23年上半年电池化学品毛利率跌至5年最低，仅为15.73%。

1.3公司注重研发，以创新引领公司发展

公司注重研发，研发创新机制完备。

公司自成立以来便重视研发，坚持高水平的研发投入，持续推动研发平台建设，提高创新能力，驱动全产业链、全行业高质量发展，目前已建成集电池化学品、有机氟化学品、电容化学品及半导体化学品等研究、开发、技术服务、检测验证及信息管理于一体的新宙邦研究院。

与行业内天赐材料、瑞泰新材相比，公司研发费用率近5年始终超过5.5%，23H1更是达到7.38%，大幅领先于同行，公司完善的科技创新体制机制为实现企业战略规划提供了坚实的制度保障，聚焦四大研究方向，重点突破电子化学品和功能材料的薄弱环节，实现研究成果与工程技术转化的有效衔接。

二、电解液：周期底部，海外占比提升盈利逐步改善

公司电池化学品包括二次锂离子电池化学品（包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂）、超级电容器化学品和一次锂电池化学品，同时前沿布局钠离子电池化学品和固态电池化学材料。

2.1行业：供给过剩，价格处于周期底部

电解液是锂离子电池的四大组成之一。电解液是实现锂离子在正负极迁移的媒介，对电池容量、工作温度、循环效率及安全性都有重要影响，电解液一般具备电导率高、化学稳定性好、温度使用范围宽的特点，且易形成稳定的SEI膜。

目前电解液主要由锂盐（溶质）、溶剂、添加剂三部分组成，据中国物理与化学电源协会，按质量构成，溶剂占比约85%、锂盐占约12%、添加剂占比约3%；按成本构成，根据珠海赛维招股书数据，年电解液成本中溶剂占比约17.9%、锂盐占比约52.3%、添加剂占比约6.4%，其他占比约23.4%。

锂电池需求旺盛，全球电解液出货量大幅增长。

据EVtank数据，由于锂电池需求旺盛，年全球电解液出货量达.3万吨，同比增长85.26%，其中国内电解液出货量达89.1万吨，同比增长75.74%。

国内电解液全球占比增至85.4%，较年进一步提升2.6pcts，国内锂电产业链的优势持续扩大，另外国内电解液厂家仍在持续扩产，供应占比或进一步提升。

新能源汽车及储能市场双轮驱动，电解液需求维持高增长。

由于磷酸铁锂电池成本低，安全优势显著，预计磷酸铁锂在动力和储能市场占比逐步提升，而相较于三元锂电池，单位磷酸铁锂电池需要更多的电解液，铁锂占比提升将使得电解液需求增加，但从总体来看，锂电池朝着贫液和少液的方向发展，电解液中溶剂需求将明显减少，锂盐和添加剂的占比提升。我们预计年全球电解液需求为.8万吨，-年CAGR为32%。

电解液规划产能大幅过剩。根据各公司规划统计，预计到年，全球电解液产能将超过万吨，而预计年全球电解液需求为.8万吨，电解液规划产能大幅过剩，随着电解液价格持续下行，预计落后产能将加速出清。

行业集中度持续增加，龙头地位稳固。据EVTank，电解液市场国内CR10从20年的81.4%上升至22的88.3%，行业集中度持续加强，未来电解液产能仍面临过剩，头部企业与下游客户建立长期稳定的合作关系，小企业继续出清，行业集中度或继续增长，龙头地位稳固，新宙邦年市占率约12.3%，排名行业第二。

电解液及六氟价格处于历史底部，非锂部分降至历史新低。由于六氟在电解液中成本占比最高，电解液价格主要受六氟价格影响，由于六氟及电解液新增产能的释放，以及原材料价格持续下行，电解液及六氟价格已处于历史底部，且电解液和六氟非锂部分价格已创历史新低，电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态，高成本企业加速出清。

2.2公司：兼具产品和成本优势，海外市场布局领先

溶剂和添加剂高比例自供，锂盐实现长协采购。

截至年9月，据我们统计公司现有电解液添加剂产能0.3万吨，溶剂产能15.4万吨，溶剂及添加剂保持7成以上的自给率，锂盐保持5成以上长协采购，尽管短期添加剂和溶剂盈利贡献较小，但长期来看电解液产业链各环节仍将保有合理利润，一体化成本优势明显。

同时公司5.96万吨添加剂项目一期预计年投产，届时公司将实现添加剂环节完全自供，且溶剂方面公司在荷兰和美国合计规划30万吨，将配套海外电解液产能逐步释放，完善公司溶剂布局。

新型锂盐优势明显，公司与日本触媒及丰田通商合作前瞻布局。

新型锂盐LiFSI作为电解液溶质锂盐具有高导电率、高化学稳定性、高热稳定性的优点，较六氟磷酸锂优势明显，更能满足未来锂电池性高能量密度以及宽工作温度的发展需求，目前作为添加剂使用比例逐步提升，远期有望替代LiPF6成为主盐。

年公司控股子公司湖南福邦新材料LiFSI项目一期投产，拥有吨产能，年2月公司控股子公司湖南福邦增资扩股引进日本触媒和丰田通商作为战略投资者，日本触媒是全球最早开发并成功商业化量产锂离子电池用电解质LiFSI的生产厂家之一，丰田通商在锂离子电池领域深耕多年，三方强强联手共同开发新型锂盐，同时各方已经达成意向，将目标公司新型锂盐项目的产能扩大至1万吨/年，进一步完善公司电解液一体化布局。

推出新型电解液、极片和粘结剂解决方案，保持公司产品优势。

公司在电解液配方及添加剂方面拥有多项核心技术，拥有产品技术溢价。年11月，公司举行战略和新产品发布会，展示电解液、极片和和粘结剂三大解决方案的5款新产品，包括电解液解决方案（锂离子电池电解液新型添加剂CAP-SCT和钠离子电池电解液—“Neralyte-1”），极片解决方案（电极添加剂SOE-1和固体电解质添加剂ESS-），粘结剂解决方案（负极粘结剂SolbondA1），保持公司产品优势，有望持续获得技术溢价。

海外市场重视本土化供应，公司提前布局迎来收获。

公司年就与海外电池厂开展合作，现已与LG、三星、村田、SK、松下、Northvolt、Ultium等海外客户建立良好合作关系，随着美国《通胀削减法案》（IRA）和欧盟新电池法生效，海外市场均开始重视电池及核心原材料本土化供应，国内及日韩电池厂均开始在欧洲和北美设立生产基地，海外市场愈发关键。

公司年在美国设立子公司，0年在波兰规划4万吨电解液产能，并于今年全面投产，在荷兰和美国合计规划15万吨电解液产能，近两年公司将全面开拓海外市场，客户结构持续优化。随着海外产能释放公司单位盈利有望改善。

公司海外产能已获得下游客户订单，年8月公司中标Northvolt项目，成为其电解液供应商，中标金额达11.9亿元，保障公司荷兰和波兰产能出货，年11月公司与UltiumCells,LLC签订了供货合同，于年9月进行了修订，交易金额达9.24亿美元，保障公司美国产能出货。海外市场相对国内竞争较小，产品盈利强于国内，需求确定性强，随着海外产能投放公司电解液单位盈利有望改善。

三、有机氟化学品:千亿赛道，长坡厚雪

有机氟化学品是公司目前成长性最好的业务。公司所生产的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、半导体与数据中心含氟冷却液、润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、IC蚀刻与电力绝缘气体、光刻胶与防污防潮涂层氟单体等十大系列，广泛运用于医药、农药、纺织行业、电子、半导体、机械、汽车等终端消费领域。

3.1行业：技术壁垒高，需求确定性强

氟化工行业产品品种多、性能优异、应用领域广泛。氟化工产品主要分为无机氟化物和有机氟化物，其中有机氟化工主要包括含氟聚合物、含氟精细化学品、氟碳化合物等三大类。

含氟物质具有稳定性高、不沾性好等特点，商业价值较高，广泛应用于家电、汽车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源、船舶及海洋工程、环保产业等工业部门和高新技术领域，随着行业进步逐步向更广更深的领域拓展。

含氟精细化学品具有技术要求高、产品附加值高的特点。

含氟精细化学品产品种类多、质量要求高，产品生产所需技术要求较高，需要不断进行新产品的技术开发和应用技术研究。在氟化工产业链中，随产品加工深度增加，产品的附加值和利润率呈几何级数增长，含氟精细化学品的产品附加值极高。

含氟精细化工产品的下游主要集中在电子化学品、医药、新材料等行业，随着含氟精细化工行业不断的技术积累以及下游应用行业的转型升级，含氟精细化工产业有望实现高速发展。

氟化工市场规模大，含氟精细化学品产值占比较高。

据中商产业研究院，年全球氟化工市场规模达亿美元，预计年将超过亿美元。随着全球各国对安全环保要求的不断提高，氟化工行业将进一步向精细化、高端化、绿色化方向发展。

据华经产业研究院数据，至年，我国氟化工行业市场规模整体上呈现出增长趋势，年中国氟化工市场规模达到.56亿元，同比上升32.26%。

据中国氟硅有机材料工业协会数据，发达国家含氟精细化学品在氟化工中的产值比例高达45%，我国含氟精细化学品的产值占比为27%，以此测算预计年全球含氟精细化工品市场空间超过亿美元，国内企业仍有较大的发展空间。

3M退出氟化工市场，国内企业获绝佳机会。

由于环保原因，年12月，全球含氟精细化学品巨头3M在其

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