深度百亿晶科资本阳谋最后的光伏赴A

来源：21世纪经济报道

已经在资本竞赛方面稍显落后的晶科能源，恐怕需要加速。

国内光伏组件龙头企业晶科能源（JKO）没有成为海外上市的“吃螃蟹者”，却差点困顿于美股的“迷雾”中。

当正式对外宣布启动国内资本市场的上市计划后，晶科能源拨开了这层“迷雾”，给外界一个答案——未来三年，其将通过主要经营子公司江西晶科，寻求科创板上市的机会。

但对于光伏行业而言，三年极有可能意味着一个机会窗口完整地出现和消失。已经在资本竞赛方面稍显落后的晶科能源，恐怕需要加速。

最后的“赴A者”

曾几何时，奔赴美股上市一度成为国内光伏企业的“殊荣”。年至年，老牌光伏巨头们掀起了赴美上市潮：尚德、阿特斯太阳能（CSIQ）、英利、赛维、天合光能、晶澳太阳能等先后在美股“敲锣”。

晶科能源没能赶上这波浪潮，直到年才正式登陆美股市场。不过，作为后来者的晶科能源却也见证了光伏中概股的变迁——尚德、英利、赛维因债务危机相继破产重整，并被迫退市（英利目前暂停交易）；晶澳太阳能、天合光能主动撤离，通过借壳或IPO方式先后登陆A股；阿特斯太阳能、大全新能源（DQ）近期宣布拟拆分子公司业务，寻求科创板（或创业板）上市。

姗姗来迟的晶科能源直到9月21日晚间才对外宣布了A股上市计划。该公司称其董事会已经批准一项战略计划，拟通过主要经营子公司江西晶科，于未来三年内寻求科创板上市机会。

公告进一步显示，江西晶科于近期进行了一轮新的股权融资：晶科能源创始人李仙德、首席执行官陈康平等高管团队，会同中国知名的第三方投资机构，以约31亿元（人民币，下同）的价格收购江西晶科26.7%的股权。这笔交易，并将江西晶科的估值提升至亿元，相较于9月22日晶科能源最新的美股市值，溢价超过38%。

针对此次上市计划，21世纪经济报道记者联系晶科能源方面，对方表示暂不接受上市内容的相关受访。不过，21世纪经济报道记者此前曾与晶科能源内部人士交流时获悉，晶科能源内部早已在积极探索上市计划，并且诸如晶澳太阳能、天合光能的成功回归给予了该公司借鉴意义。

事实表明，晶科能源对于国内资本市场并非无动于衷。晶科科技（.SH）IPO的成功一度被外界视作晶科能源私有化回A的“前菜”。

成立于年的晶科科技，是晶科能源电站业务的主体。今年上半年，晶科科技实现营业收入17.30亿元，同比下滑20.72%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元，同比下降7.57%。

这家A股头部民营电站企业，截至今年上半年拥有光伏电站运营项目累计装机容量约3.05GW。如此的体量，使得晶科科技IPO时融资近26亿元。并且，该公司还在今年9月筹划可转换公司债券的再融资计划。

根据这一计划，晶科科技拟发行不超过30亿元的A股可转换公司债券，用于多个光伏电站项目建设和偿还金融机构借款。这也意味着，上市不到半年的晶科科技借助A股将融得56亿元资金。

这样的融资效率对于在美上市十年的晶科能源而言，是无法企及的。

自年赴美上市至今，晶科能源进行了5次融资。这其中，IPO募资约4.36亿元，4次增发配股累计融资约26.34亿元。值得注意的是，该公司最近一次的增发配股则发生于三年前。而截至今年一季度，晶科能源的资产负债率为72.92%，这一数据高于天合光能、晶澳科技等竞争对手。

光伏行业属于资金密集型产业。一方面，光伏企业在美股融资能力的退化，使得各家上市光伏企业缺失了重要的筹资渠道；另一方面，估值遇冷也在很大程度上影响其他融资渠道。

截至9月22日收盘，晶科能源在美股的总市值折合人民币约83.84亿元，市盈率仅7.7倍。同日，资产体量相当的天合光能、晶澳科技（即晶澳太阳能）总市值分别为亿元、亿元，市盈率分别为32.7倍、19.4倍。

双重上市的“阳谋”

不同于天合光能、晶澳科技，晶科能源到目前为止都未宣布私有化计划。这一情况与另外两家家在美上市的光伏公司阿特斯太阳能、大全新能源相似。

年12月，阿特斯太阳能宣布私有化。但一年后，该公司就表示推迟私有化。

今年7月份，阿特斯太阳能更换计划：将该公司组件和系统解决方案业务准备在科创板或者创业板上市，同时保留在纳斯达克的上市地位。对此，阿特斯太阳能董事长、首席执行官瞿晓铧表示，组件和系统解决方案业务未来在中国证券市场上市可以为公司提供一个全新的融资平台，阿特斯太阳能也将继续在纳斯达克上市，与长期投资人保持合作，进一步促进阿特斯能源业务在全球各主要市场的发展。

走在阿特斯太阳能前面的大全新能源则已经有了实质进展。继今年6月份宣布将其主要运营子公司拟赴科创板上市后，大全新能源已于9月份向上交所报送首次公开发行股票并在科创板上市的全套申请文件，并获受理。根据招股说明书，该公司拟公开发行股票的不低于约2.87亿股股份，募集资金50亿元。

一位分析人士告诉21世纪经济报道记者，私有化过程所耗费较大的时间和财力成本是阿特斯太阳能和晶科能源不进行私有化的主要原因，此外，中概股拆分子公司赴科创板上市目前已有案例，可供参考。

21世纪经济报道记者注意到，天合光能、晶澳科技从私有化退市到实现A股上市，所花费时间分别为约39个月、17个月。而该分析人士口中的“案例”，指的是即将于9月28日上会的盛美股份，这家于去年6月宣布分拆主要子公司科创板上市的国产半导体清洗设备龙头，于今年6月份正式获得上交所受理。

21世纪经济报道记者查阅问询内容发现，上交所对盛美股份的审核

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